多领域布局，结构优化，逆境反转。公司通过并购重组，布局电力、军工、轨交、新能源领域。近年来毛利率较高的军工业务持续发力，结构进一步优化。2022年前三季度，公司扭亏为盈，实现逆境反转。

　　军工：公司军工业务实现多型号批产叠加产能提升，收入有望加速上升。微波技术是军队和国防信息化、数字化建设的重要基础和重要标志之一，在现代战争中起着关键的作用。子公司星波通信主要产品为射频，微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块，主要为雷达、通信和电子对抗系统提供配套，并广泛应用于机载、弹载、舰载、地面设备等多种武器平台。公司已实现多种类别、多个产品型号的研发定型，多个重点型号产品获得了批产订单，此次公司成功签署1亿元订单，加码未来收入预期，叠加公司产能持续提升以满足订单需求，军品业务业绩有望加速增长。

　　新能源：新能源业务快速发展，子公司银川卧龙积极布局，开拓市场。在传统能源供给紧张、俄乌冲突、电价暴涨的全球背景之下，世界各国加快能源结构转型进程。我国光伏、风电市场规模快速增长，公司紧跟省市“十四五”新能源发展规划，项目所在区域新能源建设需求强劲。公司在稳固宁夏、内蒙、甘肃等原有优势地区新能源项目的同时，积极开拓江苏、江西、广东等地区新能源领域市场，并加大新能源建设的电力工程承接能力，利润有望进一步提升。

　　电力设备：智能化建设逐步落实，电力检测有效支撑安全供电要求。

　　当前我国电网输电环节的网架结构基本建成，但由于电网规模的不断提升以及线路复杂度的迅速增加，给我国电网带来了挑战，倒逼电网升级。目前我国电网的自动化、智能化体系建设正逐步推进，且对供电安全性、可靠性和稳定性的提出更高要求。开展电力设备带电检测、在线监测和大数据分析是电力公司实施差异化和智能化检修策略的强有力技术支撑手段。公司电力检测等产品覆盖电力领域各个环节，深耕技术绑定大型电力用户，充分受益与电网建设及更新换代带来的需求上升。

　　轨道交通：我国“八横八纵”铁路建设维持产业中长期景气，公司持续受益。我国“八纵八横”高速铁路建设将扩大中西部路网覆盖，优化东部网络布局。“十四五”期间预计每年高铁开通新线约3000公里，2025年高铁由3.79万公里增加到5.3万公里。2016-2021年，我国铁路建设投资连续保持在每年7000亿元以上。目前我国已基本完成“四横四纵”高速铁路网络，铁路投资仍在持续，行业维持中长期景气。子公司银川卧龙是国内最早承接铁路牵引变压器国产化项目的企业之一，也是原铁道部牵引变压器科技创新的重要合作单位之一，在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。随着银川卧龙新厂房的投入使用，为公司开拓进入地铁动力变、整流变市场提供了有力保证，对城市轨道交通变压器产品实现全覆盖，订单有望进一步提高。

　　投资建议：

　　微波混合集成电路广泛应用于军用通信、雷达、电子对抗系统中，是国防信息化、数字化、现代化建设的重要基础。公司致力于微波混合集成电路相关技术在机载、弹载、舰载等多种武器平台上的应用。当前以信息化为主导、以海空军为重点的武器装备升级换代已经大规模启动，老装备的升级换代将为军用微波混合集成电路相关产品带来发展机遇，公司有望深度受益。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为0.9、2.5、3.4亿元，对应估值分别为70.5X、26.5X、19.2X，给与“买入-A”评级。