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Q4盈利表现靓丽,2023年成长性更值得期待
内容摘要
  公司发布2022年业绩预告:2022年归母净利润实现14.24亿元-16.28亿元(同比+40.0%~+60.0%),中值为15.26亿元(同比+50.0%);单Q4实现4.05亿元-6.09亿元(同比+15.8%~+74.0%),中值为5.07亿元(同比+44.9%)。2022年扣非归母净利润实现14.98亿元-16.80亿元(同比+64.8%~+84.8%),中值为15.89亿元(同比+74.8%);单Q4实现4.20亿元-6.02亿元(同比+29.7%~+85.8%),中值为5.11亿元(同比+57.8%)。

  份额延续提升,2023年有望迎来行业复苏。1)3C:行业需求低迷,公司依托优异供应链,份额实现稳步且持续提升(根据A客户2021财年供应链名册,部分供应商逐步淘汰)且新客户拓展顺利,此外,并表仁和智能、华宝利实现VR软包、声学产品&机器人组装等多产品扩张(预计2022年顺利完成对赌利润),2023年3C需求复苏、收入稳增延续;2)烟酒包:2022Q1-Q3烟包、酒包分别实现收入5.4亿元、9.6亿元(同比-2.6%、-5.5%),疫情扰动下消费需求表现疲软,但公司中标情况优异,2023年有望复苏;3)环保包装:2022Q1-Q3实现收入8.5亿元(同比+84.4%),国际客户开拓成功,2023年有望延续高增。展望2023年,公司新客户拓展、新市场开发、老客户份额提升延续,且伴随疫情拐点,3C、烟酒、化妆品等产品需求有望复苏,成长路径清晰。

  盈利表现靓丽,看好23年盈利继续提升。根据我们测算,公司Q4归母净利率中枢约8.8%(假设Q4收入增长20%),同比提升1.5pct;展望2023年,浆价下行有望驱动浆纸价格下行,且废纸上行空间有限,公司成本端有望继续贡献增量;此外,继许昌、合肥之后,裕同科技将加速在武汉、泸州、岳阳、海口、苏州等地拓展智能工厂布局,依托人工AI和信息化管理的巨大优势,带动生产效率提升;此外,烟酒、化妆品高毛利业务占比提升带动收入结构优化、大客户压价空间缩小、资本开支影响趋弱等,公司2023年盈利有望延续向上。

  投资评级:2023年公司有望迎来行业复苏、公司份额延续向上,且多元化产品结构持续贡献增量,成长路径清晰。2022-2024年归母净利润分别为15.5亿元/19.0亿元/22.9亿元,对应PE18.9X/15.4X/12.8X,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情反复、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。

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