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2022年业绩预告点评:逆势凸显卓越,Q4业绩增速依然惊艳
内容摘要
  事件:裕同科技发布2022年业绩预告,根据公告披露,公司预计2022年实现归母净利润14.24-16.28亿元,同比增长40-60%,预计实现扣非净利润14.98-16.80亿元,同比增长65-85%;基本每股收益预计1.54-1.76元/股,同比增长40-65%。单Q4预计归母净利润增长4.05-6.09亿元,同比增长15%-75%;预计扣非净利润4.20-6.02亿元,同比增长30%-90%。

  多因素共振,公司各业务收入预计逆势上行。四季度受到疫情第一波冲击,国内整体需求疲软,但裕同延续逆势上行趋势,我们判断:1)消费电子:因优于同业的供货能力叠加较强成本管控,在核心客户份额持续提升。同时3C包装受益于新客户拓展和原有客户渗透率提升,业务将延续稳定增长;2)烟酒包装:

  疫情阶段公司经营韧性凸显,叠加公司前期布局核心酒企,目前已进入收获期;

  3)环保包装:限塑令背景下,公司宜宾产能逐步投放,带来业务放量。

  成本下行叠加降本增效,Q4利润率预计上行,利润略超预期。成本方面:

  根据公司年报,2021年直接材料/直接人工成本占公司成本比重约61%/13%,2022年Q4白卡/箱板/双胶纸均价分别为5614/4325/6200元,同比下降5.58%/9.27%/0%(截至2022/11),同时公司继续推进智能工厂建设,实现人工成本进一步下降,预计毛利率延续上行趋势;费用方面:公司积极推进费用控制,费用率料进一步下行,值得注意的是22Q4人民币存在一定升值,美元兑人民币从9月30日的7.10调整至12月23日的6.98,公司通过加大套期保值减少美元净资产敞口,来弱化汇率波动影响。

  展望2023,继续看好公司收入和利润率稳步上行。收入方面:伴随效率提升带来核心客户内占比持续提升,同时疫情改善背景下消费景气度持续上行,预计收入延续稳定增长可期;利润方面:一方面,同业公司盈利基本处于低位,下游客户持续降价空间有限,另一方面公司持续推进自动化升级且降低资本开支,伴随产能利用率逐步上行,预计盈利能力仍有进一步上行空间。

  投资建议:公司凭借强生产管理和一体化服务能力,正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。未来伴随疫情逐步好转,我们预计3C包装将重回景气上行区间,叠加公司市场份额持续扩张,公司收入或将提速。利润端伴随大客户降价接近尾声,同时公司积极进行产品升级和效率升级。

  短期看好成本下行带动盈利修复,从中期看,持续关注公司ROE回升:1)资本开支下降;2)同业公司盈利没有继续下降空间,3C主业盈利中枢企稳向上;3)烟酒市场化招标后,裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。我们预计2022-2024年净利润为15.1/18.3/22.0亿元,对应PE为19/16/13X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:下游终端需求不及预期;原材料价格上涨;行业内部竞争加剧。

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