核心观点

　　聚焦热熔粘接材料，业绩创历史新高。公司深耕热熔粘接材料二十余年，已发展成为国内领先的高性能热熔粘接材料企业。公司主营产品被广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域。2022年前三季度公司功能性聚烯烃热熔胶粒、热熔胶膜产量分别为5.67万吨、9090.92万平方米，分别同比增长18.77%、132.24%。受下游需求及公司产能扩张推动，2021年以来公司业绩大幅提升，其中2022年前三季度公司营业收入为19.83亿元，同比增长69.27%。

　　光伏行业景气上行，带动公司太阳能电池封装胶膜销量大幅增长。

　　2022年1-11月我国光伏新增装机容量达65.71GW，同比增长88.66%。

　　光伏新增装机容量持续提升带动光伏组件产量稳步增长。2017-2021年我国光伏组件产量从75GW增长至182GW，年均复合增长率达24.81%。

　　光伏封装胶膜为光伏组件的核心组成材料之一，2017-2021年我国光伏胶膜需求量从7.5亿平方米增长至2021年的18.20亿平方米。随着公司太阳能电池封装胶膜产能的扩张，2021年公司太阳能电池封装胶膜销量为5583.13万平方米，同比增长45.65%；2022年前三季度销量为8549.3万平方米，较2021年全年上涨53.13%。

　　公司积极扩产太阳能电池封装胶膜，紧抓行业机遇。一方面，公司加快推进新增光伏组件封装用胶膜生产线建设进度，预计2023年3月达产。项目达产后公司太阳能电池封装胶膜总产能可达约3亿平方米/年。

　　另一方面，公司拟投资建设年产1.8亿平方米的太阳能电池封装胶膜扩产项目，包括9000万平方米/年POE胶膜和9000万平方米/年白色EVA胶膜。

　　光伏电池片技术升级迭代对光伏封装胶膜提出了更高的要求。

　　POE胶膜具备高阻水和高抗PID性能，更适配高效光伏组件。公司紧抓行业机遇，积极扩产POE胶膜项目，未来有望打开业绩增长空间。

　　公司积极推进功能性聚烯烃热熔胶扩产项目建设，打开业绩增长空间。2020-2021年公司功能性聚烯烃热熔胶产能利用率均位于90%及以上，对产能增长有着较高的需求。公司拟投资建设年产4万吨的功能性聚烯烃热熔胶扩产项目，预计2023年12月建设完工。同时公司实施年产3万吨功能性聚烯烃热熔胶技改项目，实现相关产品生产的技术改造和升级，并实施进口替代，有望进一步打开公司业绩增长空间。

　　投资建议

　　基于公司在热熔胶膜和功能性聚烯烃热熔胶粒领域的布局，未来公司有望打开业绩增长空间。我们预期2022/2023/2024年公司营业收入分别为23.79/29.88/38.59亿元，归母净利润分别为1.57/2.56/3.50亿元，对应EPS分别为1.69/2.74/3.75元/股，以2023年1月17日收盘价69.34元为基准，对应的PE分别为41.09/25.30/18.50倍。结合光伏封装胶膜行业高景气，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　原材料价格异常波动、下游需求不及预期、产品研发及技术升级迭代风险等。