事件

　　2022年1月13日，公司公告拟投资设立合资公司，并通过合资公司收购Uni-Champion32%股份以及日上互联12.48%股权。交易总金额为16.98亿元，其中公司出资13.58亿元，占比80%。

　　点评

　　参股免税经营主体，投资收益边际增加。公司拟投资设立合资公司并参股Uni-Champion及日上互联：1）Uni-Champion穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权或权益，收益主要来自分红收益。2020年、2021年、2022H1，Uni-Champion的归母净利润分别为3.4亿元、11.7亿元、2.2亿元。Uni-Champion的全部权益价值评估为42.19亿元，增值率43.25%，对应2021年PE倍数为3.6x；2）日上互联成立于2021年4月，为日上免税店等口岸免税门店的线上业务提供专业电商服务，2021年、2022H1归母净利润分别为2.5亿元、1.4亿元。全部权益价值评估为27.4亿元，增值率430%，对应2021年PE倍数为10.8x。若以2021年业绩测算，估算股权合作后带来的投资收益增量约为3.3亿元。

　　巩固现有口岸免税业务，共享免税行业增长红利。Uni-Champion旗下的核心资产主要从事上海虹桥机场、上海浦东机场、北京首都机场、北京大兴机场的线下免税品销售经营业务、上海和北京市内免税经营业务及线上保税进口商品销售经营业务，涉及机场口岸、市内免税及线上等多种渠道。本次交易完成后，公司将发挥与免税业态的协同效应，巩固现有口岸免税业务,增强抗风险能力，也将进一步加深与中免的合作关系，共享免税行业增长红利。

　　防疫政策放开，业绩有望持续恢复。近日随着防疫放宽及春运启动，民航客流迅速提升，春运首周民航客流约为2019年春运同期65%，同比2022年增长34%。自1月8日起新冠实施“乙类乙管”，中外人员往来管理优化，预计国际客班将持续增加，将带动口岸免税业务恢复增长，公司业绩将持续恢复，且国际客流恢复后拟收购标的公司的利润也将相应提升，公司也有望受益。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司免税业务优势明显，且长期流量空间大，国际放开后有望再现业绩弹性。考虑本次交易影响，上调2022-2024年归母净利润至-29/22/53亿元（原-29/18/47亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情影响超预期，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制，航油政策风险，收购不确定风险。