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公司信息更新报告:2022年减值较为充分,看好2023年保交楼带来业绩弹性
内容摘要
  2022年减值较为充分,看好2023年保交楼带来业绩弹性,维持“买入”评级

  公司发布业绩预告,预计2022年归母净利-3.5至-2.5亿元,扣非归母净利-4.3至-3.3亿元,据我们测算,预计2022Q4归母净利-3.8至-2.8亿元,扣非归母净利-3.9至-2.9亿元。全年业绩符合预期,预亏主要系:(1)预计全年减值计提5-6亿元,其中恒大计提大部分,计提已比较充分,预计2023年不会再有大额计提;

  (2)工程代理和经销商渠道快速扩张下销售费用增长较快;(3)工程渠道毛利率下降叠加整体产品成本上升。考虑减值等影响,我们下调2022年盈利预测,同时看好保交楼带来大宗收入弹性,上调2023-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润为-3.04/4.85/6.17亿元(原值为0.81/3.89/4.62亿元),对应EPS为-2.25/3.55/4.52元,当前股价对应PE为-27.7/17.5/13.8倍,维持“买入”评级。

  受益于保交楼落地,2023年工程直营业务有望超预期增长

  我们预计工程直营渠道2023年收入增速超过30%,增长驱动包括:

  (1)保交楼项目的落地,我们预计恒大2023年50-60万套保交楼项目,贡献较大收入增量。

  (2)2022年公司战略合作地产客户数量已由2021年的近70家增长至110多家,新客户有望带来增量订单。

  (3)除了地产项目,公司也在积极开拓学校、公寓、医院等非地产项目,2023年预计也会带来增量。

  渠道快速扩张下工程代理和经销商渠道有望延续高增速

  公司自2020年进行渠道变革,工程代理渠道和经销商渠道高速增长(2022年前三季度增速分别为+66%/+45%),其中工程代理商当前已有450多家,预计2023年新增100家,经销商数量截止2022Q3末已有2.2万家,预计2023年达到4.5万家,当前工程代理和经销商的转化率约50%,在老客户的持续放量和新客户的快速导入下,工程代理和经销商渠道2023年有望延续高双位数增长。

  风险提示:保交楼落地不及预期,工程代理商和经销商提货不及预期等。

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