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　　1月30日，乐惠国际发布2022年业绩预告。

　　投资要点

　　业绩符合预期，2023年望改善

　　2022年归母净利润0.18-0.25亿元（同减46%-61%），扣非净利润0.2-0.27亿元（同减41%-56%）。其中预计2022Q4归母净利润亏损0.27-0.34亿元，扣非亏损0.2-0.27亿元。我们认为有以下几个原因：1）公司新拓展的鲜啤30公里业务正处于投入期和品牌市场拓展阶段。2022年长沙、沈阳等工厂先后于10-11月建成投产，且2022年该业务受新冠疫情影响较大，预计鲜啤业务全年亏损约4500万元。2）公司高度重视技术和产品持续研发，2022年仍加大研发投入，取得多项研发成果，预计全年研发费用投入同比增加1100万元。3）受美联储持续大幅加息影响，美元快速大幅升值，导致公司远期外汇合约产生汇兑损失1000万元。

　　渠道及工厂加速开拓，旺季带动销量复苏

　　公司以专注生产精酿鲜啤为定位，创立自有品牌“鲜啤30公里”，高品质差异化优势突出。渠道方面：1）战略直营：Ole、沃尔玛、罗森等新KA预计逐步进场，麦德龙、盒马、大润发等合作数量望持续增加，目前正在逐步推进华南、华中区域，扩大规模为导向，今年有望起量，规模效应将带动利润率改善。2）经销渠道：目前终端覆盖5000余家，由于疫情缓解，新客户加速拓展，预计成为重点渠道，同时开拓“打酒站+鲜啤酒馆”，以有酒厂所在的城市为主进行推进，加大区域性营销力度。3）线上：在京东、天猫、抖音等渠道开设店铺，有望贡献利润。4）小酒馆：持续优化门店模型，加快回本周期。产能方面：长沙（1万吨/年）出酒在即，武汉（2万吨/年）选址立项，预计未来产能有望超5万吨，“百城百厂”战略加速推进中，酒厂复制开启“1到N”的全国化布局。

　　盈利预测

　　2022年是公司精酿啤酒元年，当前处于投产早期，固定成本摊销影响业绩，我们认为旺季销售有望加速放量，整体继续看好公司切入精酿+鲜啤赛道。根据业绩预告，我们调整公司2022-2024年EPS分别为0.18/0.97/2.06元（前值分别为0.74/1.37/2.25元），当前股价对应PE分别为216/40/19倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、精酿产业链延伸项目投资风险、客户相对集中风险、汇率波动风险等。