事件：2月10日，央行公布2023年1月社融及金融统计数据，社融存量同比增速9.4%，1月社融增量6.0万亿元，新增人民币贷款4.9万亿元。

　　社融增速继续回落，企业债券是核心拖累。1月社融（存量）同比增速月度环比-0.2pct，延续回落趋势，1月新增社融同比少增0.2万亿元。

　　拆分社融（增量）结构来看，信贷投放保持高景气，同比多增0.7万亿元。债券融资仍对社融形成明显拖累，特别是企业债同比少增0.4万亿元，或是此前理财赎回影响的延续，一级发行利率未现明显回落趋势，叠加信贷“开门红”阶段，可能进一步促使企业融资向信贷倾斜。此外，表外融资自2022年3月以来首次同比少增，主要受未贴现票据收缩的影响，或一定程度受春节错位的影响。

　　信贷“开门红”落地，对公贷款结构持续优化。1月新增人民币信贷同比多增0.9万亿元，其中企业中长贷同比多增1.4万亿元，或主要是22年政策性开发性金融工具撬动的银行信贷，逐步达到放款条件，在银行“早投放早收益”的行为机制之下，放款速度超预期。票据融资同比少增近0.6万亿元，或表明银行通过票据贴现进行信贷冲量的动力和空间均不足。

　　个贷投放依旧偏弱，同比少增近0.6万亿元。短贷同比少增，或表明尽管居民消费有复苏迹象，但仍未传导至消费贷投放；中长贷同比少增超0.5万亿元，创近期新高，或主要受提前还款加剧的影响，但我们已经观察到2月以来地产交易的升温，利好按揭贷款投放，后续居民中长贷同比少增有望趋于收敛。

　　M1增速显著回升，居民与企业存款增长结束“背离”。1月M1同比增速达6.7%，环比大幅提升3pct，结束连续3个月的回落态势，助推与M2之间的剪刀差收窄，表明资金活化意愿提升，侧面印证经济复苏迹象。

　　存款方面，住户与企业存款均实现同比多增，结束22年10-12月住户存款持续多增、企业存款持续少增的趋势，这可能一定程度表明，消费复苏背景下，居民存款向企业存款的转化逐渐畅通。此外，非银存款同比显著多增1.2万亿元，可能是春节较早也推动了居民资产配置的前置。

　　投资建议：信贷高增，结构更优债券融资对社融仍形成拖累，但银行信贷延续高景气投放，基建领域或是重要投向，但实体需求也在复苏，资金活化度提升也侧面印证经济活力的回升，对于银行信贷投放的持续性形成支撑，也呵护全年业绩。建议关注股份行招行、兴业、平安，城农商行宁波、成都、苏州、常熟。

　　风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。