公司业绩：公司发布业绩快报，2020年实现营收734.4亿元，YOY+7.4%；录得归母净利润14.9亿元，YOY+11.2%，扣非后YOY+10.8%；EPS为3.47元，公司业绩好于我们的预期。分季度来看，公司2022年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收171.5亿元、189.8亿元、184.9亿元、188.3亿元，分别YOY+6.9%、+10.9%、8.5%、3.7%，分别录得归母净利润2.5亿元、4.2亿元、3.7亿元、4.4亿元，分别YOY-23.3%、+2.2%、+12.2%、+67.4%，Q4表现好于预期，主要受益于年末新冠达峰带来的药品需求激增。
　　分销平稳，零售高增：分业务来看（1）公司2022年分销板块实现营收502.0亿元，YOY+7.2%，录得净利润10.3亿元，YOY+8.8%,其中22H2营收247.4亿元，YOY+3.1%，净利润5.0亿元，YOY+3.3%，整体表现较为平稳。（2）2022年零售板块实现营收241.1亿元，YOY+7.3%,录得净利润3.5亿元,YOY+89.9%,实现大幅增长，我们认为这一方面是基期偏低因素，另一方面，22Q4新冠疫情达峰期间感冒退烧类药物需求激增，推升了零售板块下半年的业绩。具体来看，22H2零售板块营收129.6亿元，YOY+11.3%，净利润2.1亿元（21H2亏损0.8亿元）。
　　预计分销稳健增长，零售板块23H1仍保持高增：展望2023年，我们认为分销板块随着新冠“乙类乙管”后，将保持稳步增长。零售板块方面，由于22H1基期仍偏低（22H1营收111.5亿元,YOY+2.8%,净利1.4亿元,YOY-46.4%）,叠加2023年初新冠和甲流疫情对药店销售的带动，我们预计23H1仍将实现快速增长。
　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润16.5亿元、18.3亿元，分别YOY+10.8%、+11.2%,EPS为3.85元、4.28元，A股PE分别为11.0倍和9.9倍，B股PE分别为4.1倍和3.7倍。公司业绩恢复好于预期，短期仍有高增动力，目前A股估值合理、B股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。
　　风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期