业绩稳健增长，增速位居同业中上游。光大银行成立于1992年，当前已形成了内地39家分行+香港、首尔、卢森堡和悉尼4家境外分行的国际化布局，2022年9月末光大银行总资产达到6.3万亿，在9家上市股份行中排名第6位。公司近5年营收、PPOP、利润增速分别为11.3%、12.9%、7.5%，位于同业前三，总资产、总贷款5年CAGR分别达到9.2%、12.1%，也处于同业中上游。

　　新管理层上任，为公司注入新活力。2022年8月王江先生出任光大银行董事长，曾任中国银行、建设银行行长，管理经验丰富。2023年3月王志恒先生出任行长，曾任中国银行副行长等职位，王行长是股份行最年轻行长，其他管理层也有较多是“70后”，有望为公司发展注入新活力。

　　光大集团控股协同发展，中国华融增持转债并转股，体现中长期信心。光大银行由光大集团控股，直接或间接持股达49.44%，光大集团牌照齐全，子公司覆盖银行、证券、保险、基金、资管、期货、信托等各类业务，2021年实现协同业务总额超过1.8万亿元，协同营收近百亿元。3月16日中国华融将其持有的140亿光大转债溢价转股，占总股本（按2月末股本计算）的7.74%，体现了投资者对光大长期发展的信心。

　　战略转型稳步推进：

　　1）零售转型：占比提升支撑贷款投放和收益率。2016年-2022年6月末零售贷款年均复合增速达到15.7%，占总贷款比重也由36.9%提升至42.1%，2022年上半年在行业整体需求不足的情况下，零售贷款仍较年初增长3.44%，排名同业第二位。零售占比持续提升下，光大银行2022年上半年贷款收益率达到5.02%，仅次于平安银行和浙商银行。

　　2）三大“北极星”指标引领轻型化战略。光大银行确立了零售AUM、对公FPA（客户融资总量）和同业GMV（同业客户资金交易额）三大核心考核指标，注重综合性金融服务，满足客户融资需求、沉淀优质存款的同时，增厚中收。当前财富管理已成为光大银行优势业务，近3年广义财富管理收入（理财、代理和托管业务）年均增速达到21.8%，排名同业第一，未来在三大业务条线互相串联、协同发展下，有望成为新的业绩增长点。

　　资产质量改善明显，计提压力减小释放利润。光大银行自2018年起持续加大资产处置力度，2018年-2022年上半年累计核销贷款2000多亿，是当前不良贷款余额的4倍多。较高的核销力度下，公司当前不良率、逾期率分别较2018年末下降0.35pc、0.39pc至1.24%、1.96%，资产质量持续改善下，公司2021年、2022年前三季度分别拨备少提3.8%、6.2%释放利润。

　　投资建议：短期来看，2023年零售需求复苏、财富管理业务回暖下，光大银行业绩有望表现出较好弹性。中长期看，新管理层上任带领公司进入新阶段，财富管理、轻型化战略持续推进带动业绩增长，资产质量稳步向好释放利润，光大银行估值也将具备较好的修复空间。当前光大银行22PB、23PB分别为0.41x、0.38x，整体处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：实体经济、消费需求恢复不及预期；房企风险集中爆发；轻型化战略转型推进不及预期。