游戏SLG出海龙头之一，计算机业务降本增效

　　神州泰岳成立于2001年，2009年为首批深交所创业板上市企业之一，始于ICT，2013年通过收购壳木软件进军游戏行业，自此拥有游戏和计算机的双主营业态，2018年后，新管理团队实施战略调整，计算机业务降本增效焕发新生，游戏业务高速增长上新台阶。目前公司四大核心业务为游戏、ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据，2022年公司业绩快报披露归母净利润同比增长42.54%，主要受益于游戏业务拉动。

　　壳木游戏：国内出海龙头，2019~2021年3年收入复合增速75%

　　壳木软件为2022年度中国游戏厂商出海收入榜TOP9，深耕海外市场，擅长SLG+X的融合性玩法。上线近4年的《AgeofOrigins》和上线7年的《WarandOrder》为目前公司的两款招牌策略型手游，其中《AgeofOrigins》的付费用户数量仍呈上升趋势，根据公告披露计算2022上半年月均流水2亿。公司在研SLG产品储备丰富，储备有两款SLG+模拟经营与SLG+战斗卡牌的新品，有望在2023年上线。

　　计算机业务焕发新生，专注“ICT+安全”，发展NLP创新业务

　　计算机业务目前主要的三大主线为ICT运营管理、物联网/通讯、人工智能/大数据。经过内部梳理和调整，公司通过降本增效和出售拖累财务数据的相关业务，业务结构得以优化，以鼎富科技为代表的NLP等创新业务，不断探索发展垂直细分领域，寻找新增长点。

　　盈利预测与估值

　　预计神州泰岳2022~2024年营业总收入为48.0亿/52.9亿/60.6亿，分别同比增长11.3%/10.2%/14.6%，对应归母净利润为5.5亿/6.9亿/8.2亿，同比增长43.0%/26.3%/18.1%

　　考虑到公司归母净利润端的持续高速增长，游戏业务稳健发展，以及在NLP领域的布局，给予2023年28xPE，对应潜在收益空间为24.9%，对应目标市值194.4亿，目标价为9.9元，首次覆盖，予以“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险；行业监管风险；产品表现不及预期风险；游戏海外拓展和营销不及预期风险；计算机业务改善不及预期风险；业绩快报数据与实际财报不一致风险。