2022年收入和扣非归母净利润保持稳健增长。公司业绩快报预计，2022年营业总收入20.45亿元（+15.51%），归母净利润4.72亿元（-34.10%），扣非归母净利润4.39亿元（+27.29%）。2022年Q4收入6.29亿元（+8.21%），归母净利润1.12亿元（+63.83%），扣非归母净利润0.66亿元（+113.93%）。归母净利润波动主要由于，公司参与设立的并购基金持有上市标的的股价波动，对公司利润端产生影响。2022年新冠疫情干扰之下，公司常规业务业绩仍保持稳健增长。

　　产品梯队逐渐成型。自2006年以来，消痛贴膏为核心的贴膏剂一直占据公司收入的较大比例，2006年占97.89%，2016年占76.42%。近年来，随公司二线产品青鹏软膏、白脉软膏和红花如意丸等逐渐放量，2021年软膏剂收入突破3亿元，贴膏剂占比降至71.82%。公司“多产品经营、多学科覆盖、多梯队布局”策略不断落地，产品梯队有望逐步成型、奠定中长期稳健发展的基础。

　　盈利预测和投资评级基于公司2022年业绩快报数据，我们预计，2022/2023/2024年公司收入为20.45亿元/23.88亿元/27.89亿元，归母净利润4.71亿元/5.59亿元/6.72亿元，对应PE为27.67X/23.32X/19.40X。我们认为，公司作为藏药龙头企业，镇痛系列产品持续保持稳健增长，产品线拓展初见成效，看好公司中长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，核心产品销售推广不及预期，二线产品增长不及预期，研发进展不及预期，对外投资带来公司业绩波动。