车用交流发电机领先供应商，积极切入储能赛道

　　德宏股份自2001成立以来始终专注于车用交流发电机的研发和生产，经历了从获得汽车整车配套资格，到为国内主流商用车品牌配套，再到进入美国康明斯、美国纳威司达等国际著名企业的全球采购体系三个阶段。车用交流发电机是将车用发动机所产生的机械能转化为电能的装置，是汽车的主要电源和车用发动机的关键零部件之一。2022年8月，公司与全维度能源共同出资成立合资公司浙江镇能科技有限公司，其中公司认缴出资1,200万元，占比60%，合资公司新建厂房12000平方米，将落成全自动化生产线3条，设计年生产储能系统3GWh，预计年产值50亿元人民币，主要产品包括家用微电网储能电源、工商业中大型储能电站。随后，2022年10月，公司投资1500万元人民币参股浙江全维度能源科技公司，全维度及其子公司产品技术涵盖便携式储能、户用储能、工商业储能、逆变器、电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）等，目前主要产品为便携式储能电源等。从对于与全维度能源的参股与合资可以看出公司正积极切入储能赛道，打开新的增长空间。

　　传统业务业绩暂时承压，预计2023年有望好转

　　根据公司2022年业绩预告，2022年公司实现归母净利润800-1200万元，同比减少69.17%到79.45%；实现扣非净利润240-640万元，同比减少79.65%到92.37%。由于下游需求不佳以及上游原材料价格上涨，公司2022年业绩承压。我们预计随着疫情影响消散、经济逐步恢复，商用车产销量有望恢复增长，而公司作为国内商用车配套交流发电机的主要供应商，2023年业绩有望好转。

　　储能业务快速放量，打开第二增长曲线

　　公司与全维度签订销售框架协议，全维度拟向镇能科技采购储能产品金额总计不低于6亿元人民币，定价按成本加成方式。考虑到公司2021年全年营收为5.9亿元，我们预计此框架协议将给公司带来较大弹性，打开公司的第二增长曲线。

　　盈利预测

　　我们看好公司传统主业有望复苏，储能业务新增业绩弹性，预测公司2022-2024年净利润分别为0.1、0.56、0.85亿元，EPS分别为0.04、0.22、0.33元，当前股价对应PE分别为391、71、47倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

　　风险提示

　　储能产品生产及需求低于预期的风险、商用车销量复苏低于预期的风险、宏观经济下行的风险、市场竞争加剧的风险等。