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2022年年报点评:项目建设提质提速产量稳步提升,减值计提影响利润释放
内容摘要
  事件概述:公司发布2022年报:2022年,公司实现营收4799.38亿元,同比增长8.4%;归母净利润59.94亿元,同比增长6.4%;扣非归母净利54.17亿元,同比减少23.6%。2022Q4,公司实现营收1117.80亿元,同比增长5.9%、环比减少1.0%;归母净利润12.65亿元,同比增长12.1%、环比增长0.3%;扣非归母净利15.56亿元,同比增长38%、环比增长40.9%。

  点评:项目建设提质提速产量稳步提升,减值计提影响利润释放

  2022年归母净利润同比增长6.4%,单季度看,Q4归母净利润同比增长12.1%、环比增长0.3%,投资收益、减值是影响公司利润的重要因素。业绩同比增长主要得益于其他/投资收益等同比增加30.36亿元,减值损失等同比减少7.15亿元,费用及税金同比减少2.69亿元,少数股东损益同比减少1.83亿元。

  ①量:2022年公司产量同比稳步提升。2022年,公司加速推进重点项目建设,相关项目高效建成投产,公司各产品产量基本都达到年初产量指引目标。2022年,公司自产铜精矿产量约20.44万吨,同比增长1.0%;阴极铜产量约184万吨,同比增长3.2%;公司黄金产量约89吨,同比增长23.9%;公司白银产量约1233吨,同比增长9.7%;公司硫酸产量约542万吨,同比增长2.2%;公司铜加工产品产量约177万吨,同比增长7.01%。

  ②价:2022年毛利率同比略微下行。受商品价格下行影响,公司2022年毛利率同比下降0.98pct到2.99%。2022Q4,由于金属价格回暖,公司毛利率环比提升1.28pct到3.17%。

  ③减值计提:2022年公司共计提减值11.9亿元,影响归母净利润约9.45亿元。其中计提存货跌价准备7.61亿元,包括子公司恒邦股份所计提的存货跌价准备7815万元,计提信用减值准备合计2.85亿元,对固定资产、在建工程及无形资产计提减值准备合计1.45亿元。

  未来核心看点:铜全产业链布局,冶炼加工产能国内领先

  ①公司业务布局覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链,拥有一体化优势。公司为国内最大的综合性铜生产企业,已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工,以及硫化工、稀贵稀散金属提取与加工为核心业务的产业链。

  ②公司是国内最大的铜生产基地,冶炼加工产能国内领先。公司为国内最大的铜生产基地,拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿,公司年产铜精矿含铜超过20万吨。公司阴极铜产量超过170万吨/年,旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂,公司年加工铜产品超过170万吨,为国内最大的铜加工生产商。

  投资建议:我们预计2023-2025年,公司归母净利润为61.88、62.61、63.63亿元,EPS分别为1.79、1.81和1.84元,对应最新股价(3月31日)的PE分别为11X/11X/11X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

  风险提示:铜、金等金属价格下跌,项目进展不及预期,汇率波动风险。

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