事件：航天彩虹发布2022年度报告，2022年公司营业收入38.58亿元，同比增长32.40%；归母净利润3.07亿元，同比增长34.76%。
　　点评：无人机收入翻倍增长，国际市场需求迫切。受益于军贸市场份额提升和民用市场领域拓展，2022年公司无人机及相关产品业务实现营收24.73亿元，营收占比64.10%，同比增长121.27%，毛利率23.62%，同比增长5.77pcts。公司重点关注无人机业务发展，国际形势冲突加剧拉动亚非地区的定制化需求，2022年国外营收占比增长至28.33%，预计出口市场保持热度不减态势。
　　无人机龙头增长空间广阔，三需求共振见拐点。1）解放军列装渗透率加速提升。装备现代化建设进程加速，装备升级换代，列装明显提速；2）军贸市场提份额。国内军贸市场坚持批产履约与科研双轮驱动，采取全局统筹和分层对接策略，国际业务积极寻求多种渠道进行产品推介及市场开拓，成功与多个用户达成续订、增订订单或意向；3）民用领域拓场景。民用技术在航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位，多个场景加速开拓。
　　彩虹系列产品谱系完善、增长确定性高。1）彩虹-4首批入围我国军贸名牌精品工程，彩虹-5出海，彩虹无人机在国内外市场影响力进一步扩大。公司注重无人机研发，2022年总研发投入3.84亿元，同比增长25.98%。彩虹-4增强型、彩虹-10无人倾转旋翼机等12项新品均在紧密研制中，确保中高端通用平台领先，抢抓典型产品发展机遇；2）智能集群无人机以及巡飞弹、彩虹-805高速隐身靶机技术国际领先，瞄准未来作战场景和用户实际需求，具备充分放量空间。
　　计提商誉减值准备，薄膜业务有待回暖。2022年公司背材膜及绝缘材料、光学膜业务营收分别为7.41亿元、4.59亿元，毛利率分别同比下降14.84pcts、6.46pcts，薄膜业务业绩未达预期。受中美贸易摩擦及国家有关太阳能电池背材膜补贴政策的影响，行业产能过剩，出现减值迹象，计提商誉减值准备0.43亿元，计提后账面价值6.14亿元。考虑到年产5000万平方米反射膜产线和1800万背板涂布项目均已建成，期待未来产能释放，薄膜业务回弹。
　　盈利预测、估值与评级：22年公司盈利超业绩预告区间平均，受益于“十四五”期间装备列装需求增长及海外军贸市场复苏，23-25年订单进入加速落地阶段，我们上调业绩预期。我们预测，公司23-25年营业收入分别为53.22/71.25/95.11亿元，同比增长37.94%/33.89%/33.48%；上调23-24年归母净利润为4.31/6.19亿元（较上次预测9%/25%），新增25年归母净利润预测为8.40亿元，23-25年归母净利润分别同比增长40.49%/43.65%/35.73%；EPS分别为0.43/0.62/0.84元，当前股价对应PE分别为52/36/27倍，维持“买入”评级。
　　风险分析：产品生产交付不及预期；国际宏观形势变化影响汇率；原材料成本波动风险；市场竞争进一步加剧。