核心观点

　　归母净利润缩水同比下滑26.68%，ROE同比下降5.81pct。1）公司2022年实现营业收入275.65亿元，同比-7.72%，实现归母净利润75.07亿元，同比-26.68%。2）公司2022年实现ROE9.99%（19年来以来首次降至10%以下），较21年下滑5.81pct，仍较行业平均高4.68pct。截至22年末权益乘数4.30，较年初下降0.21，仍明显高于行业平均的3.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为29%、22%、29%、12%、7%，其中经纪占比提升3pct，自营占比下滑12pct。

　　投行业务龙头地位稳固，经纪两融市占率双双提升。1）公司22年实现投行业务收入59.27亿元，同比+5.24%。22年公司股债承销规模合计达13794亿元，同比-11.05%，市占率由21年末12.03%降至11.43%；其中IPO承销规模达到557亿元，同比+4.83%，市占率升至10.66%。2）据年报披露，公司全年股票基金交易量市占率创历史新高，我们测算经纪业务市场份额接近3.5%，但由于代销金融产品收入同比下滑17.35%，经纪业务收入同比下滑4.91%至59.3亿元。3）22年公司利息净收入同比增长36.57%至23.91亿元。22年公司两融余额600亿元，市占率3.9%，较年初上升0.24pct。

　　自营收入接近减半，资管业务持续向好。1）截至22年末公司金融投资类资产规模较年初增加22.9%至2580.31亿元，其中基金、股票类资产规模同比增加9%、22%至104.83、285.6亿元。22年公司实现自营收入45.32亿元，同比-43.52%。2）22年公司实现大资管业务收入14.73亿元，同比增加5.65%。资管方面，22年公司资管规模较年初提升11.74%至4774亿元，其中集合资管规模较年初提升27%至2048.52亿元。基金管理方面，公募管理规模较年初增加16.92%至564.6亿元。

　　盈利预测与投资建议

　　根据年报数据调降投资收益率等指标，预测公司2023-2025年BVPS分别为9.78/10.99/12.48元（原预测23-24年为10.65/12.05元），按可比公司估值法，维持30%溢价率，给予公司2023年2.90xPB，对应目标价28.36元，维持增持评级。

　　风险提示

　　系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。