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2022年年报点评:高成长与高质量兼具,财政IT龙头蓄势待发
内容摘要
  事件:中科江南于3月30日晚发布2022年报,2022年全年实现营业收入9.13亿元,同比增长23.66%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长65.68%;

  实现扣非后归母净利润2.41亿元,同比增长61.69%。

  Q4单季度归母净利润同比增长88.44%,疫情背景下展现高韧性。受益于财政部相关政策,公司预算管理一体化业务收入大幅增长,整体营收也呈现良好发展态势。从Q4单季度看,中科江南实现营收3.60亿元,同比增长34.27%,前三季度收入增速分别为31%、13%、19%,公司收入端在Q4迎来高增长,主要系客户付款集中在下半年或第四季度;Q4单季度归母净利润1.32亿元,同比增长88.44%,利润端高速增长源于公司在成本端的合理控制。

  费用管控加强,归母净利率大幅提升。成本端的良好控制是中科江南业绩高增长的核心,1)毛利率:公司2022年度毛利率为58.44%,同比提升3.74pct,一方面公司持续拓展支付电子化的跨行业发展,此业务毛利率相对更高,另一方面,公司不断对预算一体化进行产品化升级,2022年此业务毛利率为59.43%,同比提升11.99pct;2)费用端:公司2022年度销售/管理/研发费用同比增速分别为5.83%/-3.65%/24.26%,在费用端保持良好的控制能力;3)利润端:公司2022年度实现归母净利率2.59亿元,归母净利率为28.37%,同比提升7.23pct。

  迎政策利好,财政预算管理一体化业务实现高增长。公司的核心主业是支付电子化以及财政预算管理一体化,2022年支付电子化实现营收6.16亿元,同比增长14.64%,财政预算管理一体化实现营收1.19亿元,同比增长131.9%,主要系2022年财政部出台相关政策,推进预算管理一体化系统的发展,截止2022年底,公司财政预算管理一体化业务覆盖14个省级财政单位。同时,公司运维及增值服务实现营收1.25亿元,同比增长2.37%;行业电子化实现营收0.24亿元,预算单位云服务实现营收0.19亿元,同比增长6.68%。

  回款管控良好,现金流管理能力出众。由于财政部信息化建设需求旺盛,行业景气度较高且公司竞争力强,2022年度公司实现销售收现9.58亿元,销售收现比为105%,回款质量高,经营活动净现金流为2.25亿元,同比增长5.17%,同时,合同负债为3.83亿元,在手订单充足,经营情况良好。

  投资建议:预计公司归母净利润分别为3.45、4.52、5.72亿元,同比增速分别为33%/31%/27%,当前市值对应23/24/25年PE为41/31/25倍。考虑到中科江南产品化属性,财政IT的高成长性,维持“推荐“评级。

  风险提示:改革政策推进力度不及预期;行业竞争加剧至毛利率下滑;财政预算紧张导致IT建设进度拖后

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