事件：国泰君安披露2022年年报

　　利润下滑幅度更大，系成本支出呈现刚性。公司22年营收/归母净利分别实现354.7/115.1亿元，同比分别-17.2%/-23.4%。其中Q4营收/归母净利分别实现87.6/30.8亿元，同比分别-19.7%/-8.9%，22年roe较上年下降3.17pct至7.88%，业绩符合预期。细分业务看，投行业务表现亮眼，业绩下滑主要受投资业务拖累，其中经纪/投行/资管/信用/投资收入增速分别为-19.6%/+6.1%/-8.0%/-14.8%/-38.6%。成本支出呈现一定刚性，22年营业支出/管理费用同比分别-10%/-4.9%，其中职工薪酬和人均职工薪酬同比分别+7.8%/-0.8%。

　　投行深化事业部制改革，IPO业务排名稳步提升。22年公司IPO承销额同比+27.4%，市场份额由21年的4.85%提高至5.71%，近五年IPO业务稳步提升，承销额行业排名分别8/7/6/6/5。公司目前IPO储备项目数量40家，排名行业第7。公司债业务稳居前列，22年主承销额2353亿元，同比+8.0%，行业排名第3。

　　资管业务结构持续优化，双公募牌照布局未来可期。公司资管业务结构优化，公募类管理规模显著提升，截至22年末公募基金管理规模达444亿元，较上年末+84%，基金管理业务收入同比+549%。公司22年10月获证监会核准对华安基金持股比例提升至51%，并于11月正式并表，22年华安基金营收/净利润分别36/10.3亿元，同比分别-0.8%/+2.5%，以51%持股比例计算占国泰君安营收/净利润比例为5.2%/4.6%，由于并表时间较晚，对公司业绩增量贡献将在23年进一步体现。

　　财富管理向“投顾驱动、科技赋能”，投资业务向客需、非方向性转型均成效显著。君弘APP22年平均月活数723万户，较21年同比+20.1%，“君享投”/公募基金投顾客户资产规模较上年+88.6%/+229.7%。机构业务方面，22年公司权益类场外衍生品累计新增名义本金4,679.8亿元、同比+20.3%，其中，跨境业务累计新增名义本金2,436.4亿元、同比+63.7%。

　　投资建议：我们认为1）23年是公司第二个三年计划开局之年，工作重点为“提能力、强长项”，战略由巩固市场地位向竞争行业领先地位转变，看好公司后续持续发力。2）控股华安基金后弥补公司在公募赛道的短板，并成为行业具有双公募牌照的稀缺标的，随着公募管理规模的提升有望获得更高估值溢价。根据最新披露财务数据以及考虑并表华安基金影响，相应更新23/24年盈利预测，归母净利由184/204亿元调整为188/240亿元，预计2023-2025归母净利同比增速+64%/+28%/+15%，对应23年PB为0.82X，维持买入评级风险提示：经济复苏迟滞，权益市场剧烈波动，公募管理规模显著下滑。