事件：国元证券发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入53.41亿元，同比-12.58%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9.24%；加权平均净资产收益率为5.32%，同比下降0.71pct。

　　点评

　　投资拖累业绩，整体表现优于行业平均。2022年，公司实现营业收入53.41亿元，同比-12.6%；实现归母净利润17.33亿元，同比-9%。根据中证协数据统计，2022年证券行业营业收入/净利润分别同比下降21.38%/25.54%，公司业绩表现相对优于行业整体。Q4单季度，公司营业收入/归母净利润分别为14.8亿元/5.7亿元，分别同比-39%/-2%，分别较Q3环比+4.13%/+39.72%。受市场下行影响，2022年公司自营收益由盈转负，拖累整体业绩。

　　财富管理转型稳步推进，资管业务结构优化。2022年公司实现经纪业务净收入10.06亿元，同比-15%。公司加快财富管理数字平台建设，积极构建线上、线下联动的客户服务体系，推进财富管理转型。2022年，公司实现资管业务净收入0.9亿元，同比-11.2%。公司资管业务以提升投研能力为核心，业务结构有所优化。截至2022年末，公司资产管理规模242亿元，同比-37.1%，其中，集合资管业务管理规模达105亿元，同比+46.1%。

　　债券承销规模高增，投行业务有望受益于全面注册制推进。公司投行业务稳步发展，在赛道选择、区位特色及集团协同方面已形成一定差异化竞争优势，有望持续受益于安徽省经济的高质量发展及全面注册制的推进。2022年，公司实现投行业务净收入7.77亿元，同比-18.3%。

　　2022年，公司完成股权/债券承销规模分别为131.83亿元/224.37亿元，债券承销规模同比大幅增加93%。据Wind数据显示，截至2023年4月3日，公司股权业务共有在审项目21项，排名行业第二十名。

　　公司区域特色鲜明，“十四五”战略规划引领成长。

　　公司紧密围绕“十四五”战略，以投行为引领，聚焦平台化、数字化、专业化、市场化、机构化五大发展方向，持续提升金融服务能力。在国资背景的支持下，公司未来有望持续受益于“长三角一体化”及“中部崛起”战略，业务机会广阔。

　　投资建议

　　2022年，受市场下行影响，公司业绩表现有所承压。但随着公司积极调整经营策略，持续深化战略布局，四季度公司业绩环比修复明显。

　　我们预计公司2023-2025年总营业收入分别为66.23亿元/74.64亿元/85.47亿元，同比增长+24/+12.7%/+14.5%；归母净利润分别为20.57亿元/22.48亿元/26.04亿元，同比+18.7%/+9.3%/+15.8%。以2023年4月4日收盘价为基准，预计对应的2023PE为14.68倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　股基交易活跃度下降，投行业务开展不及预期，战略推进不及预期。