事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收145.3亿元，同比+12.9%；实现归母净利润12.5亿元，同比-15.3%。其中，Q4单季度公司实现营收37.3亿元，同比+5.8%，环比+10.9%；实现归母净利润1.03亿元，同比-53.4%，环比-76.3%。
　　点评：
　　需求疲软成本上行，22年业绩承压下滑：22年公司功能性产品营业收入103.4亿元，同比+14%，特种产品营业收入33.2亿元，同比+5%。需求疲软致公司主营产品销量下滑，但公司对蛋氨酸和特种产品继续开展积极主动的价格管理，主营产品售价有所上涨。22年销量因素对功能性产品与特种产品销售收入影响为-1.1亿，-2.0亿，价格因素对功能性产品与特种产品销售收入影响为+14.6亿，+3.6亿。22年公司主要原材料丙烯95%、甲醇、硫磺价格分别同比+16%、+8%、+54%。受原材料成本上涨的影响，公司主营产品毛利率下滑，功能性产品与特种产品22年毛利率分别为23%，47%，同比-7pct，-2pct。受需求疲软和原材料成本上涨影响，公司主营产品毛利下滑，致公司22年业绩承压下滑。
　　南京二期顺利爬坡，蛋氨酸产能稳步扩张：蛋氨酸方面，公司将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合，优化全球生产布局，积极为未来发展储备动力。南京二期项目自22年9月中旬以来成功开车并顺利爬坡，目前南京生产平台的总产能已扩大至年产35万吨。新增产能与现有工厂形成强大的协同效应及规模优势，公司的成本竞争优势将持续强化，公司业绩届时有望进一步增厚。
　　特种产品持续增长，第二业务支柱打开成长空间：特种产品是公司的第二业务支柱，22年公司特种产品业务收入增长率为5%，毛利率47%，同比-2pct。所有动物品类产品销售均取得稳定增长，产品组合持续优化。特种产品所提供的高附加值备受客户认可，销售收入持续增长。尤其是反刍动物产品增长强劲，四季度更是创下单季销售记录。公司在欧洲和中国的特种产品产能扩充及优化项目持续推进，不断优化生产布局。公司与恺勒司合资成立的恺迪苏正稳步推进全球首个斐康创新蛋白产品规模化生产单元项目，目前该项目建设于22年年底前完成。同时公司正积极开发特种产品业务加速第二业务支柱的发展，Nor-Feed收购交易已于23年2月底完成，新产品系列带来的协同效益将逐渐展现。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到需求疲软公司盈利下滑，因此我们下调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.81（下调13%）/16.86（下调12%）/18.85亿元，折合EPS分别为0.55/0.63/0.70元，公司蛋氨酸产能扩张稳步推进，特种产品逆势增长，双支柱助力公司发展，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖业下游需求变弱；项目投产进度不达预期；原材料价格波动。