22年归母净利润4.77亿元，同比增长6.41%，维持“增持”评级
　　皇马科技于4月11日发布2022年年报，2022年实现营收21.82亿元，同比下降6.60%，归母净利4.77亿元，同比增长6.41%，扣非净利3.20亿元，同比增长9.40%。其中Q4实现营收4.61亿元（yoy-18.15%，qoq-5.86%），归母净利9855万元（yoy+19.31%，qoq+20.27%）。公司本年度不分红，我们预计公司23-25年归母净利分别为4.60/5.44/6.49亿元，对应EPS分别为0.78/0.92/1.10元。可比公司23年Wind平均一致预期21xPE，考虑阿科力因光学材料业务估值偏高，给予公司23年19倍PE，目标价14.82元，维持“增持”评级。
　　小品种业绩逆势增长，大品种拖累业绩，非经常性损益较多
　　22年公司小品种销量12.1万吨（yoy+10.08%），大品种销量4.1万吨（yoy-43.74%），受原材料价格走低影响，小品种销售均价1.59万元/吨（yoy-3.95%），而基建及房建终端需求低迷下，大品种销售均价仅0.80万元/吨（yoy+0.84%）。收入端小品种/大品种分别为18.51/3.29亿元（yoy+5.7%/-43.3%），毛利率分别为26.0%/9.1%（yoy+0.98/0pct），小品种板块表现维持强势。22年公司其他收益1.66亿元，同比增1.28亿元，资产处置受益0.22亿元，同比降1.08亿元。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42/2.88/4.61/-0.97%同比变动-0.07/+0.26/+0.67/-1.05pct。
　　原材料延续跌势，在建项目持续推进
　　据百川盈孚，4月11日华东地区EO/PO报价分别为7200/9900元/吨，较去年同期分别下降12.20%/16.81%，原材料延续跌势，伴随国内基建开工等需求启动，公司大品种有望迎来经营改善。公司上虞尚宜新材料厂区设计产能10万吨/年，目前在建产能3万吨/年，产能利用率77.58%，在建产能预计23年下半年投产，将进一步提升公司盈利能力。此外，公司持续加强技术改造项目建设，22年下半年新建0.9万吨聚醚胺技改项目和年产200吨聚酰亚胺技改项目，截至22年在建工程合计3.02亿元，在建项目投产有望增厚公司利润。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。