事件：公司发布2022年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入14.24亿元，同比+18.23%，实现归母净利润2564万元，同比-48.98%。23Q1公司实现营业收入3.32亿元，同比+4.02%，实现归母净利66万元，同比-93.08%。

　　Q4营收高增，新能源业务增长迅猛。22Q4公司实现营业收入4.52亿元，同比+61.22%，实现归母净利润2397万元，同比+228.06%。我们认为Q4公司营业收入实现同比高增的原因主要在于EPC光伏等工程业务多在四季度确认收入，且公司户储一代产品已完成研发并正式推广上市，为公司带来营收增量。全年来看，公司新能源业务收入为2.82亿元，我们预计其中约有2亿的光伏EPC业务收入和约8000万的户储业务收入。

　　其他主业方面：

　　1）高压变频器：22年公司高压变频器收入7.86亿元，同比+8.81%，新增订单6.81亿元，较21年同期+3.34%；

　　2）中低压变频器：22年低压变频器收入1.66亿元，同比-35.50%，新增订单1.91亿元，同比-31.01%，公司低压变频器主要应用于建筑机械、电梯等行业，与地产行业关联度较大，且公司为控制应收账款质量，主动放弃了部分存在风险的订单，因此导致22年中低压变频器业务出现下滑；

　　3）SVG：公司动态无功补偿装置首次推向市场，全年形成销售26套，未来公司将新建一条SVG单元生产线，快速推出多应用场景的动态无功补偿产品，满足不同客户的多样化使用需求。

　　4）节能环保方面：22年公司实现营业收入1.90亿元，同比+11.20%，新增订单2.79亿元，同比+75.58%。

　　分地区来看：22H2公司国内外分别实现收入7.30/0.74亿元，分别同比+31.45/+132.93%。

　　毛利率降幅逐步缩窄，信用减值冲回增厚公司利润。2022年公司实现毛利率22.93%，同比-7.25pct，22Q4公司毛利率为21.00%，同比-5.66pct，23Q1公司毛利率为21.33%，同比-5.02%，毛利率降幅逐步缩窄。

　　分产品来看毛利率，22H2公司高端制造/新能源产品/节能环保业务毛利率分别为22.21/11.69/36.76%，分别同比-2.28/-70.60/+5.49pct。

　　从费用率来看，22Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.28/-4.97/+1.38/-0.93pct，23Q1各项费用率分别同比+1.24/-0.39/+1.18/-0.37pct，公司明显加大了在消费和研发方面的费用投入。

　　从净利润率来看，2022年公司归母净利润为1.80%，同比-2.37pct，净利润下滑明显小于毛利率下滑的原因在于2022年公司冲回信用减值损失为公司增加了1908万元的利润。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年收入19.21/24.50/30.74亿元，增速为34.9/27.6/25.5%；归母净利润为0.69/1.15/1.54亿元，同比增速为167.8/66.8/34.8%;对应PE88.60/53.11/39.40x，维持“买入”评级。

　　风险因素：储能产品推广不及预期，海外市场开拓不及预期，疫情影响地产开工导致公司变频器订单不及预期