公司发布2022年年度报告，实现营收23.25亿元，同比增长12.03%；归母净利润为-1.05亿元，上年同期为亏损1.27亿元。公司22年第四季度营收5.20亿元，环比下降16.27%，同比下降9.13%，归母净利润为-1.18亿元。
　　消费市场低迷和原材料价格上涨影响毛利率。2022年公司聚合物电池销售量为0.71亿支，同比增长4.77%；铝壳电池销售量为0.17亿支，同比下降12.69%；小动力电池销售量为0.23亿支，同比增长58.98%。毛利率方面，聚合物电池、铝壳电池业务分别下滑5.66pct、0.88pct，公司整体毛利率9.71%，同比下滑2.66pct。我们认为利润率的下滑主要是受到1）经济下行，3C电子消费品需求增速放缓，聚合物、铝壳订单量不乐观；聚合物销售量微增主要是库存呆滞A品出货，库存量减少。2）我们认为，以碳酸锂为代表的电池原材料价格在22年上涨较大，造成较大的成本压力。
　　消费市场有望迎来复苏，业绩有望恢复。我们认为2022年受到疫情等影响，消费市场需求低迷，公司产品需求增长承压。随着经济的逐步复苏，疫情带来的负面影响逐步减弱，叠加上游原材料价格的下跌，以及规模效应，公司电池业务的毛利率有望提升。
　　钠电池业务有望为公司带来高成长。早在2019年，维科技术与浙江钠创就“钠离子电池制造技术”展开初步探索合作，试制成功钠离子电池，且测试结果良好。公司钠电业务主要面向低速车和储能市场。公司将“年产0.6亿支聚合物锂电池智能化工厂扩产项目”部分未使用募集资金2亿元投资至“年产2GWh钠离子电池项目”，并由南昌电池在南昌新建区实施。2022年9月9日，公司与浙江钠创在浙江绍兴签订《深度合作战略框架协议》，强强联合下，公司钠电池业务有望快速发展。
　　我们认为钠电市场未来有望高增，公司有望受益。我们预计钠离子电池2025年在电化学储能领域、电动两轮车领域及A00级电动车领域渗透率将分别达到15%、5%、10%，对应2025年钠离子电池需求量将达到57.77GWh。近期宁德时代钠离子电池将首发落地奇瑞车型，雅迪联手旗下华宇新能源科技，发布华宇第一代钠离子电池“极钠1号”及其配套两轮实车S9，钠电池产业化加速。我们认为钠电市场未来有望高增，公司有望受益。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023、2024、2025年归母净利润分别为1.08、2.21、3.30亿元，24-25年分别同比增长104%、50%。维持“增持”评级。
　　风险因素：公司产能扩张不及预期；原材料成本居高不下，导致利润增长不及预期；钠离子成本下降不及预期；钠离子产线投产不及预期。