22Q4收入/归母净利同比增长，维持“增持”评级
　　4月19日公司发布22年年报：22年实现收入/归母净利49.4/2.3亿元，同比+12.7%/+174.2%；
　　22Q4收入/归母净利12.1/0.1亿元，同比+14.1%/+119.5%。22年归母净利低于我们此前预期（3.2亿元），主要系国内市场开拓不及预期以及原料、人工成本上涨所致。考虑公司毛利率持续承压，我们下调公司23-25年归母净利预期至2.68/3.10/3.57亿元（23-24年前值3.50/4.03亿元）。可比公司23年Wind一致预期20xPE，考虑公司生态圈模式依然面临整合难度，给予23年18xPE，目标价4.86元（前值6.2元），维持“增持”评级。
　　22年收入维持稳定增长，毛利率同环比上行
　　22年公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品分别实现收入11/20/11亿元，同比+11%/+13%/-3%，主要是公司加大市场开拓，规模有所提升。22年毛利率20%，同比+1.3pct，其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品毛利率为20%/17%/31%；22Q4毛利率21%，同/环比+6.5/+2.4pct，主要系公司进一步拓展盈利渠道，有效降低原料采购价格以控制成本。
　　22年费用率小幅下降，经营性净现金流下降
　　22年期间费用率13.9%，同比-2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.8%/5.5%/4.0%/-0.5%，同比+0.1/-0.8/-0.3/-1.8pct。22年归母净利率4.7%，同比+2.7pct；22Q4为1.2%，同/环比+7.9/-2.7pct。22年末公司资产负债率/有息负债率55.5%/20.7%，同比+1.3/+2.4pct。22年经营净现金流-2.6亿元，同比减少0.7亿，主要系报告期以现金形式支付货款增加所致。其中22Q4为1.4亿元，同比+0.4亿元。
　　23Q1归母净利同比-41.3%，海外市场有望持续贡献业绩增量
　　23Q1实现收入/归母净利12.2/0.44亿元，同比+7.0%/-41.3%。盈利能力方面，23Q1毛利率/归母净利率20%/3.6%，同比-3.2/-3.0pct。23Q1期间费用率15.4%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.8%/5.4%/2.9%/2.4%，同比持平/+0.1/-0.8/+0.2pct。23Q1经营净现金流0.8亿元，同比增加3.2亿，主要系报告期以现金形式支付货款减少所致。根据公司22年年报，公司海外市场收入再创历史新高，“一带一路”沿线国家实现的销售收入10.5亿元，创历史新高，美国工厂和塞尔维亚工厂已正式投产和即将投产，海外市场有望持续贡献业绩增量。
　　风险提示：钢铁行业景气度下行，原材料价格、汇率大幅波动。