报告关键要素:公司发布2022年年度报告。公司实现营业收入18.87亿元，同比增长20.05%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降82.22%；实现扣非净利润886.84万元，同比下降91.64%。

　　投资要点:毛利率、商誉减值等因素拖累归母净利润：

　　公司归母净利润大幅下降的原因主要有：1）公司2022年毛利率同比下降8.58pct至33.57%，主要是由于客观原因，公司在实施项目时员工派遣、调动存在困难，到岗周期延长、实施效率下降、预算增加、进度不及预期，导致整体人力成本同比上涨42.7%；2）部分子公司全年盈利水平不及预期，导致计提商誉减值3,918.34万元；3）2022年实施了股权激励计划，股份支付摊销金额为1,293.25万元。我们认为目前公司盈利能力的主要压制因素已基本消除，同时公司也在加强项目的精细化管理和成本费用的管控，22年末员工数量已迎来拐点，预计23年公司毛利率将有所回暖。

　　标杆项目持续落地，有望受益于金融信创：2022年，公司与中国邮储银行合作的基于国产硬件、国产操作系统和国产数据库的个人业务分布式核心系统成功上线；

　　红塔银行核心项目成功上线，开创了公司核心系统在城商行采用国产分布式数据库+云平台部署的实践先例。2022年公司还中标了山西农信等多家大型城市商业银行的核心类系统项目；中标入围渤海银行等股份制银行的核心业务中台建设项目及咨询项目。

　　我们认为公司作为银行IT头部企业，有望凭借庞大的客户积累和丰富的标杆项目经验把握银行信创机遇，充分受益于金融信创下银行IT的需求增长。

　　把握数据要素市场化机遇，以AI技术挖掘金融数据：公司在金融大数据领域有着深厚的沉淀积累，并前瞻性布局AI技术，结合数据分析、数据建模，实现金融行业数据价值的挖掘。公司将AI建模技术，包括NLP、RPA等技术与公司数据应用类解决方案深度融合，打造了风险预警建模、客户营销模型、智能客服、智能运营等多种AI应用场景，已为邮储银行、招商银行、中信银行、平安银行等多家金融机构提供数据分析与挖掘建模服务。

　　在数据要素市场化、数据资产入表的政策推动下，银行对数据业务的重视程度预计将充分提升，公司有望凭借在数据领域的先发优势获取更多业务机会。

　　盈利预测与投资建议：1）海外市场产品升级换代，短期存在供需错配，在前次预测基础上调整营业收入；2）考虑到公司项目周期较长，前期的成本沉淀需要逐步消化，在前次预测基础上调整毛利率。预计公司2023-2035年营业收入分别为23.03/28.52/34.93亿元，归母净利润分别为1.45/2.33/3.35亿元，对应4月20日收盘价PE分别为69.24x/43.04x/29.97x，维持“买入”评级。

　　风险因素：数据要素市场化进度不及预期，信创推进不及预期，银行IT需求不及预期，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧。