公司增长稳健，疫后恢复可期。2022年公司实现营收377.15亿元/+9.12%，扣非归母净利润24.10亿元/+10.10%。2023Q1实现营收101.15亿元/+13.23%，扣非归母净利润7.58亿元/+8.45%。

　　医药工商业稳健增长，工业微生物深度布局。分板块来看：1）工业板块：核心子公司中美华东2022年实现营收（含CSO业务）112.44亿元/+10.88%，2023Q1实现营收（含CSO业务）30.75亿元/+10.19%，扣非归母净利润6.67亿元/+15.9%；2）商业板块：实现2022年营收257.07亿元/+6.21%，净利润为3.97亿元/+3.85%,2023Q1实现营收68.44亿元/+15.67%，净利润同比增长15.06%；3）工业微生物板块：2022年实现营收5.1亿元/+22%，2023Q1除核苷原料中间体业务订单受国际市场需求下降影响外，其余产品业务均稳定增长。

　　医美海内外收入均创双高，业绩亮眼。医美板块2022年实现营收19.15亿元/+91.11%（剔除华东宁波），2023Q1实现营收5.03亿元（剔除内部抵消因素）。1）国内医美：

　　欣可丽美学2022年实现营收6.26亿元，2023Q1实现营收2.1亿元/+33.83%，随着国内消费回暖，预计二季度有望取得更好表现；2）海外医美：Sinclair实现营收约11.44亿元/+76.9%，且实现公司收购以来首次年度经营性盈利，2023Q1实现营收约2.84亿元/+8.89%，因部分区域订单有所延迟带来增速同比放缓，预计二季度增速将逐步回升。

　　医美和创新药在研产品管线丰富，巩固长期竞争力。公司在多个赛道进行强化布局：1）医药：公司现有产品管线覆盖肿瘤、内分泌、自身免疫、创新医疗器械等领域，已建立创新药研发管线项目40余项，临床申报IND获批6个，提交pre-NDA/pre-BLA3个；2）工业微生物：已开展立项研发项目累计超130项，并且获得南京农大动物药业70%股权进一步完善产业布局；

　　3）医美：注射类产品伊妍仕M型和MaiLiExtreme已完成中国临床试验全部受试者入组，并已开始随访，光电类产品“芮艾瑅”已在国内启动上市前准备工作，并计划于2023Q2在国内上市销售。

　　盈利预测与投资建议：考虑公司工业微生物核苷受国际需求下降影响，我们预计2023-2025年公司营收为427.36/469.04/503.64亿元，下调归母净利润为30.45/36.57/44.20亿元（23-24年原值为31.61/37.06亿元）。采用分部估值法，预计2023年医药工业/医药商业/医美各实现归母净利润21.46/4.26/4.73亿元，分别给予35/10/45倍PE，对应市值751.19/42.55/212.67亿元，合计目标市值为1006.40亿元（原值为1043.65亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务推广不及预期的风险。