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23Q1季报点评:一季报符合预期,期待二季度景气度上行。
内容摘要
  事件:欧普康视发布2023年一季报:23Q1实现营收4.01亿元/+8.17%,实现归母净利润1.73亿元/+16.96%,扣非归母1.49亿元/+8.43%,实现毛利率78.36%/+0.80pct,销售净利率49.23%/+5.20pct,基本符合我们预期。
  收入端来看:
  1)12月由于客观原因,我们预计镜片订单同比下滑较多,1、2月我们预计仍然为负增长,3月行业景气度向好,我们预计同比较快增长,使得Q1整体实现正增长;2)公司部分经销渠道的销售确认有约一个月的滞后性,叠加去年同期增速较高,使得整体增速偏弱。
  利润端来看:毛利率稳中有升,相比22Q1上升0.80pct达到78.36%,期间费率与理财收益使得净利率明显提升,相比22Q1上升5.20pct达到49.23%:1)期间费率来看,销售费率18.83%/+0.77pct,我们预计主要由于新产品上市因此小幅提升,管理费率5.69%/-3.47pct,我们认为主要由于公司回购2021年首次股权激励计划约28万股,冲回股权激励摊销费用约740万元,研发费率1.96%/-0.47pct,财务费率-0.55%;2)闲置资金理财收益同比增加约1780万元,贡献净利润约1500万元,因此扣非增速低于归母;3)收购终端增加,少数股东损益占比从22Q1的9.37%提升至23Q1的12.36%,因此归母端增速略低于净利润增速。
  展望来看:
  1)3月部分收入递延,从近期线下消费恢复态势及近视防控相关公司表现来看,Q2低基数下+高景气度可期,我们预计Q2同比增长可观;2)公司今年收购有望加速,我们预计未来几个季度业绩增长有望提升。
  河北及三明联盟集采事件以来,欧普股价已回调超20%,我们预计此次集采将于5月初最终落地,我们认为集采或对出厂端影响较小,对终端盈利能力的影响或将是逐步、可控的,且此前作为三类医疗器械的角塑产品广告宣传一直受到限制,我们认为集采后家长对于角塑产品的认知度有望提升,从而有望进一步打开渗透率天花板;
  当前角塑品牌逐步增多,竞争加剧背景下验证了公司向下游渠道拓展决策的正确性:作为经过严格审核的角膜塑形镜产品,市场上大部分产品的近视防控效果均较为优秀,而由于验配场景的特殊性,品牌的选择主要由医生和终端引导推荐,因此我们认为渠道把控能力是长期市占率的关键,随着公司终端的加速布局,我们认为公司有望继续享受集采后行业增长提速的红利。
  投资建议:公司作为深耕眼视光行业的龙头企业,在近视防控各类产品上不断推陈出新,我们预计23年起视光终端数量有望快速增加,虽然短期集采或带来不确定性,但我们认为未来公司的增长方向有望更加多样化,抵御风险的能力有望更强。公司过往业绩通过了各种考验,我们持续看好公司中长期的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.08、10.33、13.40亿元,对应4月24日收盘价PE分别为36、28、22X,维持“买入”评级。
  风险因素:1)新产品放量不及预期;2)政策风险;3)市场竞争加剧;4)终端收购不及预期。
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