2022年归母净利同比+9%，维持“买入”评级
　　城发环境2022年营业收入/归母净利63.6/10.6亿元，同比增长13/9%（调整后），4Q22营业收入/归母净利21.2/2.25亿元，同比增长3/6%（调整后），全年归母净利低于华泰预期6%（预期：11.22亿元）。根据在建项目规模，我们上调环保方案集成收入，预计23-25年归母净利12.5/13.7/15.2亿元（前值：12.4/13.6/-亿元），2023年固废/高速公路EPS为1.20/0.75元，参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值9.5x/9.3x，考虑河南省外和海外项目拓展存在一定不确定性,给予固废/高速公路2023年PE7.6x/9.3x，对应目标价16.07元（前值14.43元），对应2023年PE8.3x，维持“买入”评级。
　　上网电量同比+211%，固废处理及环卫收入达30亿元
　　在建项目投运带来垃圾发电运营规模增长，2022年公司固废处理及环卫收入同比+189%至30.0亿元。全年生活垃圾入库量835万吨，同比+201%，上网电量21.3亿度，同比+211%。截至2022年末，公司在手垃圾发电项目32个，规模30,650吨/日，其中运营/在建项目27/5个，对应规模26,250/4,400吨/日。我们测算得到公司储备项目规模5,050吨/日，考虑到城发投资收购雄安启迪零碳获得的项目产能6,400吨/日将择机注入上市公司，城发环境垃圾发电潜在在手产能达42,100吨/日，跻身行业前列。
　　协同布局固废和水务资产，打造综合环保投资平台
　　在手危废处置项目5个，年处理规模27.95万吨，其中运营/在建/筹建项目2/2/1个，对应年处理规模3.45/9.40/15.10万吨；在手医废处置项目7个，年处理规模1.743万吨，均已投入运营；供水项目处理规模30.5万吨/日，均已投入运营，污水项目12个，对应处理规模39.18万吨/日，其中运营/在建/筹建6/1/5个，运营规模23.50万吨/日。通过协同布局医危废和水务资产，公司将逐步成为全产业链环境综合治理服务商。
　　车流量下降致高速公路收入同比-4.5%，经营现金流明显改善
　　许平南公司负责投资经营公司高速公路业务，经营范围包括许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255.36公里。公司2022年日均车流量同比-27%至3.65万辆，但其中通行费较高的货车流量相对平稳，通行费收入同比-4%。高速公路业务收入同比-4.5%至13.5亿元，我们预计2023年有望恢复增长。公司2022年经营现金流金额16.5亿元，同比+29%，优质的环保运营资产和高速公路资产有望带来持续稳定的现金流。
　　风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程收入下滑超出预期。