事件：

　　公司发布2022年及2023年一季报，2022年公司实现营收219.09亿元，同比+101%；归母净利润30.33亿元，同比+77%；其中2022Q4实现营收44.23亿，同比+33%，环比-27%；归母净利润2.03亿元，同比-34%，环比-84%。2023Q1实现营收35.13亿元，同比-38%，环比-21%；归母净利润6.77亿元，同比+3%，环比+234%。

　　2023Q1盈利快速修复，硅片新贵盈利坚挺。公司2022年硅片出货31.18GW,同增79.09%，其中2022Q4出货约8GW；硅料跌价公司计提存货减值+徐州工厂火灾计提损失，我们测算单瓦盈利约3分，盈利承压。2023Q1公司硅片出货约6-6.5GW，同减10-16%，因1月价格博弈重公司整体开工率低影响出货量，后续随产业价格回升出货及盈利修复，我们测算2023Q1单瓦净利约1毛，环比修复明显。展望2023Q2，公司现有硅片产能有望充分利用，3月硅片涨价后整体盈利修复，有望保持坚挺。全年看，随硅料供应充足+石英坩埚保供，我们预计硅片出货40-50GW，有望持续增长。

　　超一体化布局即将落地，组件快速放量。公司全产业超一体化布局即将落地，2023Q2起陆续投产。硅料上，公司自建15万吨工业硅及10万吨多晶硅，我们预计一期8+5万吨于2023年5月投产，全年硅料产量3-4万吨；电池方面，公司布局徐州24GWTOPCon电池基地，我们预计一期14GW于2023年6月投产，全年出货10GW，享N型电池超额收益；组件方面，公司规划无锡16GW组件产能，我们预计1期5GW于2023Q3（预计7月）投产，自建弘元组件品牌，全年出货3GW+，超一体化布局即将落地，我们预计2023Q3开始整体放量。

　　盈利预测与投资评级：

　　基于公司硅片盈利快速修复，组件产能即将落地，我们维持公司2023-2024归母净利润为45/54亿元，我们预计2025年归母净利润为65亿元，同比+49%/+19%/21%，给予2023年12xPE，对应目标价132元，基本维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料降价超预期等。