事件描述

　　公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入25.8亿元，同比增长13.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.7%；扣非净利润1.7亿元，同比增长10.4%。毛利率37.4%，同比下降2.5个百分点，净利率8.1%，同比增加0.55个百分点。2023年Q1实现营业收入8.1亿元，同比增长29.1%；归母净利润6614.2万元，同比增长40.4%；扣非净利润6510.0万元，同比增长48.4%。

　　事件点评

　　工业品种形成梯队，控释技术占据优势。2022年公司工业板块增长8.3%，其中非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片销量持续增长；益气和胃胶囊、坤宁颗粒为国家基本药物目录品种，医院持续开发中，实现较快的增长。硝苯地平控释片在第七批国采中以第一顺位中标，首年约定采购量基数为26846.7535万片，主供地区江苏省、上海市、安徽省、贵州省、吉林省，备供地区浙江省、山东省（已经递补中标并供货）、宁夏回族自治区、海南省、云南省，2022年11月在中标省份开始销售。目前已发货约1.7亿粒，覆盖约4000家医疗终端。非洛地平缓释片（II）在第8批集采中落标，预计影响下半年院内市场销售。该品种公司在OTC渠道销售占比约60%，今年影响可控。盐酸文拉法辛缓释片于2023年Q1获批上市，用于治疗抑郁症（包括伴有焦虑的抑郁症）及广泛性焦虑障碍。米内网数据显示，文拉法辛2021年在中国城市公立医院、县终端的销售额达12.52亿元。原研尚未进入国内销售，缓释片另有康弘药业生产，缓释胶囊上市7家，普通片/胶囊有超过12家上市。羟考酮缓释片2023年3月取得生产批件，预计7月份可实现销售，目前挂网、医院开发工作已在推进，该品种国内市场规模15亿元左右，10mg规格仅有原研在销售。益气和胃胶囊2022年销售约3亿粒，今年一季度新开发医院能快速放量，销售超1亿粒，增长态势良好。二甲双胍格列吡嗪片中标十四省联盟集采。此外，眼科品种方面公司已建设无菌制剂生产线，包括单剂量和多剂量。一方面，对已有产品进行再开发，如金珍滴眼液正在做增加适应症的验证性临床研究，吡嘧司特钾滴眼液已经按照新注册分类申报；盐酸丙美卡因滴眼液已申报注册，还有其他品种在研发中。

　　商业快速增长，与华润合作正在推进。2022年公司批发业务增长15.7%，零售业务增长35.7%。其中商业公司立方药业2020~2022年的净利润分别为1637.5万元、1785.0万元、1862.1万元，逐年小幅上涨。商业业务与华润润曜的合作已经股东大会审议通过，预计在今年上半年交割，完成后有助于降低公司资产负债率，优化资产结构，聚焦工业业务发展。

　　股权激励第一期业绩达成，后续有望继续超额完成。公司2022年股权激励计划考核目标为：以2021年净利润为基数，2022~2024年净利润增长率不低于20%、40%、60%。2022年公司净利润同比增长21.7%，第一期业绩达成。2023年依靠甲磺酸多沙唑嗪、羟考酮、益气和胃等品种的快速增长，有望继续超额完成目标。

　　投资建议

　　预计公司2023~2025年EPS分别为2.2、2.7、3.7元，对应PE分别为21.6、17.0、12.4倍，维持“增持-B”评级。

　　风险提示

　　包括但不限于：药品降价的风险；研发失败的风险；销售不及预期的风险；集采丢标的风险，等。