事件概述

　　4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告：

　　2022年：公司实现营业收入924.8亿元，同比-7.2%，实现归母净利润4.7亿元，同比+64.4%，扣非归母净利润3.3亿元,同比+30%。

　　对应22Q4：公司实现营业收入253.7亿元，同比-5.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比+110%，扣非归母净利润为3.7亿元，同比+14.4%。

　　23Q1：公司实现营业收入229.4亿元，同比+14.2%，实现归母净利润0.8亿元，同比+65%，扣非归母净利润0.9亿元,同比+149%。

　　分析判断:

　　2022年收入：白电表现突出，ICT、中间有所调整分业务看：

　　1）黑电：22年营收135.2亿元，同比-2.3%。根据公司22年年报，公司大屏、高端产品放量，内销、外销销量同比均超30%，收入下降主因为面板价格下降带来的均价下跌。

　　2）空冰：22年营收181亿元，同比+17.8%。根据公司22年年报，冰箱受益ODM增长、B端线上同比增长近30%。空调零售受高温天气拉动，下沉渠道、ODM业务增幅较大。行业方面，根据产业在线，2022年中国冰箱销售量同比下滑12.6%；根据奥维推总，2022年中国空调市场全渠道销售量同比下降3.3%；销售额同比略有增0.3%。

　　3）中间业务：22年营收150.7亿元，同比-21%。根据公司22年年报，公司基于优化产业结构及风险控制考虑，对部分中间产品的贸易业务进行收缩。其中冰箱压缩机：22年营收92亿元，同比+2%。根据公司22年年报，公司商用/变频压缩机销量分别同比增长1.1%/18.5%，对冲家用压缩机销量下降影响。

　　4）ICT综合服务：22年营收331.2亿元，同比-12.2%。根据公司22年年报，营收下降主要受重点渠道合作规模下降、消费电子规模缩小影响。

　　5）特种电源：22年营收15.2亿元，同比+20%。根据公司22年年报，公司在多个配套锂电源系统领域取得市场突破，市场份额不断扩大，高铁轨交蓄电池系统批量生产供货。分区域看，公司22年国内/海外收入分别为712/196亿元（YOY-8%/-3%）。根据公司22年年报，公司持续推进海外生产基地建设，完善面向北美及欧洲市场的生产基地布局，坚持电商国际化主线，国际化发展提速。

　　投资建议

　　公司为全球化综合型企业，根据公司22年年报，黑电业务产品结构持续优化，推进大规模高端定制化生产；白电业务22年逆势增长，看好23年家电需求回升背景下持续改善；ICT业务将加大技术投入，赋能客户价值提升；特种电源业务重点突破特种装备、民航等领域，有望成为公司新的利润增长点。

　　我们预计23-25年公司收入分别为1018/1104/1195亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计23-25年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8亿元，同比分别+44%/+30%/+23%，相应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，以23年4月26日收盘价3.97元计算，对应PE分别为27/21/17倍，可比公司23年平均PE为16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。