事件

　　2023年4月27日，乐惠国际发布2022年年报及2023年一季报。

　　投资要点

　　业绩符合预期，继续打造精酿第二主业

　　业绩端：1）2022年营收/归母净利润/扣非归母净利润为12.04/0.22/0.23亿元，同比+21.71%/-52.66%/-50.12%。2）2022Q4营收/归母净利润/扣非为-0.39/-0.30/-0.24亿元，同比-114.88%/-46.46%/-271.12%。3）2023Q1营收/归母净利润/扣非为3.20/0.07/0.07亿元，同比+2.97%/-62.72%/-30.14%，公司继续发力精酿板块，业绩符合预期。

　　2022年鲜啤30公里精酿板块产生净亏损4535.60万元，主要系新业务处起步阶段，产能尚在布局中。盈利端：1）2022年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率为22.92%/1.49%/5.98%/12.53%，同比-0.8/-3.2/+3.2/-1.7pct。2）2022Q4销售费用率/管理费用率为62.3%/80%，同比+59.8/+67.3pct。3）2023Q1毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率22.20%/1.74%/5.92%/10.40%，同比+1.1/-4.2/+1.2/+1.5pct。

　　继续建设终端渠道，精酿加速百城百厂布局

　　分产品看，2022年装备制造/鲜啤营收11.45/0.54亿元，同比+16.96%/+620.75%，占比95.1%/4.5%，鲜啤业务开始起量，毛利率水平提升。分区域看，2022年国内/国外营收分别为5.53/6.46亿元，同增22%/21%，占比46%/54%。渠道来看，公司发力小酒馆及打酒站业务，建立品牌终端渠道，2022年开设36家小酒馆，40家打酒站。目前小酒馆已成居民休闲地标性小店，成功打造酒馆盈利模型，打酒站完成打磨，确定以店中店为主要形态。产能来看，2022年11月，鲜啤30公里长沙、沈阳工厂投入生产，新增鲜啤产能1.5万吨，全年产能2.8万吨。2022年完成对武汉工厂投建前期筹备工作，2023年3月份正式开工建设，产能2万吨，将进一步增加精酿鲜啤业务产能布局。

　　盈利预测

　　2022年是公司精酿啤酒元年，当前处于投产早期，固定成本摊销影响业绩，我们认为旺季销售有望加速放量，整体继续看好公司切入精酿+鲜啤赛道。预计2023-2025年EPS分别为0.61/1.03/1.51元，当前股价对应PE分别为66/39/26倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、精酿产业链延伸项目投资风险、客户相对集中风险、汇率波动风险等。