收入稳健增长，盈利能力持续改善。公司发布22年年报及23年一季报，22年营收18.94亿元，同比+5.4%，其中Q3/Q4营收分别4.76亿/4.62亿元，同比分别+0.3%/-7.0%，22年国际经济形势、俄乌冲突的不利影响下，收入增长承压。23Q1公司营收4.3亿元，同增7.2%。22年公司归母净利润2.13亿元，同比+119.5%，净利率11.2%，同比+5.8pct，其中22Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为1721/5719/5887/7957万元，净利率分别为4.3%/10.4%/12.4%/17.2%，盈利持续改善。23Q1归母净利润6724万元，同比+290.7%，净利率15.5%，同比+11.3pct。
　　SPC、WPC地板收入增长10%以上，费用端控制稳定。22年公司LVT地板/SPC地板/WPC地板产品营收分别为1.6/14.8/2.4亿元，同比分别-35.96%/+11.17%/+17.19%，毛利率分别为17.7%/22.7%/19.9%，同比分别+1.3/+5.5/+6.5pct，销售均价分别为41.26/59.17/88.20元/平米，同比分别+0.0%/+5.9%/9.1%。毛利率更高的SPC地板、WPC地板产品营收稳步增长，有助于盈利结构改善，汇率影响下产品平均售价上涨。期间费用中，22年公司销售/管理/财务/研发费用分别为13297/3905/-1093/4744万元，分别同比+10.89%/+11.75%/-161.39%/-1.48%，其中财务费用大幅下降，主要因22年汇兑收益3599万，21年为汇兑损失393万。
　　收入增速领先行业，新增大客户SHAW。22年公司境内营收0.17亿元，同增78.88%，境外营收18.78亿元，同增5.01%。22年中国PVC地板出口额415亿元，同比下滑4%，公司增速表现优于行业，持续推动大客户业务。22年公司新增大客户SHAW销售额3.02亿元，是公司最大客户，第二大客户1.92亿元。22年前五大客户销售额合计7.98亿元，同增29%，占比42.1%，同增7.6pct。公司客户结构较为分散，客户粘性强，抗风险能力较强。
　　盈利能力持续修复，22年毛利率22.05%，同增5.3pct。其中22Q1/Q2/Q3/Q4毛利率为15%/20%/22%/30%，23Q1毛利率为30%。毛利率逐季度改善主要原因：（1）22H2PVC粒子平均采购价6.44元/kg，较22H1下降23.7%，同比下降26.2%，原材料价格持续回落贡献利润弹性。（2）耐磨层逐步自产&原材料价格下行，22H2耐磨层成本价8.36元/kg，较22H1下降17.0%，同比下降24.6%。（3）汇率方面，22年美元中间价6.96，同比提升8.5%，公司产品以美元结算，人民币贬值对公司收入产生正向贡献。
　　卡位海外稀缺产能，23年越南持续新增投产。22年公司橡胶和塑料制品业产品产量3020万平方米，同比-12.05%，LVT地板/SPC地板/WPC地板产量分别342/2398/280万平方米，同比分别-45.2%/-6.4%/+13.2%。截至22年末，公司固定资产7.1亿，同增7.89%，在建工程3.6亿，同减2.38%。目前公司募投项目年产2000万平方米PVC地板生产基地已完成建设，将基于产能规划和实际销售需求逐步投产。公司在越南三个生产基地中，一厂、二厂已实现产能共计1500万平方米PVC弹性成品地板，越南三厂在建工程产能规划为1500万平方米，三厂二期建设积极推进中。上游原材料方面，公司在越南投入的IXPE生产线以及耐磨层生产线将于23年年中逐步释放产能。
　　盈利预测与估值：我们看好PVC地板海外渗透率持续提升，行业整体面临压力的背景下，供给端中小产能或将逐步出清，公司作为细分赛道龙头，收入规模有望伴随产能释放持续增长，市场份额将进一步提升，考虑原材料价格下行，公司盈利能力显著改善，我们调整公司盈利预测，预计23-24年归母净利润为2.95/3.52亿元（原预计分别为2.86/4.15亿元），同比+38.72%/19.2%，对应PE为9x/8x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格持续高位，海运运力紧张，海外需求不及预期，产能投放不及预期等。