公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年全年实现营业收入70.3亿元，同比+29.0%；实现归母净利润-4.2亿元，同比-117.7%；2023年一季度实现营业收入17.5亿元，同比+41.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比+300.3%。
　　高价原料压制去年业绩，一季度原料降价兑现。2022年，公司销售包装油37.3万吨，同比+3.9%，单价12700元/吨，同比+14.9%，单位成本12737元/吨，同比+17.4%，为应对油脂油料价格上涨，公司上调单价，但仍未能覆盖高价原料对利润的压制，进而包装油业务仍然出现较大亏损，但随着菜籽及菜油价格的持续下跌和公司高价原料库存的出清，公司一季度业绩已经明显改善，扣除公司非经常性损益3730万和资产减值损失3288万外，公司主业贡献利润达到1.04亿，盈利能力大幅提升。4月26日，全国进口四级菜油现货价8659元/吨，较2022年底下跌34.3%，今年菜系供应走阔已难以逆转，看好公司利润端的持续恢复。
　　费用投放加码，渠道布局拓宽，产能释放可期。2022年公司全资子公司茂名食用油加工项目建成投产，公司初榨、精炼、灌装产能均超100万吨，并初步完成全国布局。公司大力推展营销和渠道能力，以实现产能释放。2023年一季度，公司销售费用增加39.7%至3715万元，主要增加广宣费用；2022年华东和非华中、西南区域经销商分别增加34.3%、26.2%，继续加强非主战区的经销能力。此外，公司继续优化销售结构，2022年包装油直销实现收入5.5亿，同比增长39.2%，占比增加1.7pct至11.7%；线上直销实现收入2.97亿，同比增长40.6%，占比增加0.9pct至6.3%。
　　考虑原料毛油价格持续下跌，我们下调公司成本，同时上调公司压榨带来的粕类收入，预计2023-2024年公司实现归母净利润3.28、3.87亿（原预测2.93、3.40亿），同比分别增加178.4%、18.0%，引入2025年业绩预期4.55亿，同比增加17.8%，根据可比公司给予23年19xPE，目标价18.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、消费与需求变化风险、套期保值风险等。