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单季度盈利承压,迎接制冷剂景气
内容摘要
  23Q1归母净利1.53亿元,维持巨化股份“买入”评级
  公司4月27日发布23年一季报,实现营收45.8亿元,yoy-0.7%,归母净利1.53亿元,yoy-35%/qoq-78%,因制冷剂淡季及烧碱等基础化工品景气回落,单季度盈利有所承压。
  我们预计公司23-25年归母净利29.2/39.9/47.9亿元,可比公司23年Wind一致预期平均22xPE,给予23年22xPE,目标价23.76元,维持“买入”评级。
  制冷剂景气仍处低位,含氟材料持续放量
  Q1制冷剂销量yoy+20%至6.4万吨,营收yoy+3%至12.9亿元,均价yoy-14%/qoq+7%至2.01万元/吨,其中HFCs销量yoy+31%至4.8万吨,营收yoy-0.4%至9.3亿元,均价yoy-24%/qoq+0.5%至1.94万元/吨,整体而言公司主要制冷剂R32/R134a等Q1均价仍处于2018年以来相对低位,我们预计板块盈利仍有承压。氟化工原料销量yoy+10%至7.85万吨,营收yoy-41%至2.33亿元,均价同环比下滑46%/26%;含氟聚合物板块销量yoy+11%至0.98万吨,营收yoy-13%至5.3亿元,均价yoy-21%/qoq-10%至5.4万元/吨;含氟精细品营收0.3亿元,yoy+359%。
  基础化工品、食品包装材料均价有所回落,公司单季度盈利整体承压
  基础化工品板块,烧碱和合成氨等景气有所回落,板块销量yoy+12%至35万吨,营收yoy-17%至7.2亿元,均价yoy-26%/qoq-17%至2055元/吨;
  石化材料、食品包装材料销量分别yoy+50%/+7%至7.02/1.99万吨,营收yoy+35%/+2%至5.3/2.6亿元,均价分别yoy-10%/-5%至0.76/1.31万元/吨(qoq+0.3%/-23%)。公司单季度综合毛利率yoy-6.8pct/qoq-6.4pct至13.6%,期间费用率yoy-3.2pct/qoq+4.4pct至10.4%。
  迎接制冷剂景气周期,延链、强链、补链持续成长
  据百川盈孚,截至4月27日R22/R32/R134a/R125价格2.0/1.5/2.43/2.55万元/吨,较年初+11%/+13%/+3%/-12%,价差1.10/0.17/0.64/0.87万元/吨,较年初+2039/+2041/+5016/-89元/吨,伴随HCFCs配额削减、HFCs配额于23年底冻结,行业供给有序化,叠加家电等需求有望复苏,我们看好制冷剂景气持续改善。近年来公司专注延链、强链、补链,PVDF、巨芯冷却液等新项目增量有望于23-25年逐步释放,23Q1末公司在建工程余额50.2亿元,未来产业链一体化和规模优势将持续巩固。
  风险提示:制冷剂行业政策变化;下游需求不及预期;新项目进度不及预期。
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