1Q23归母净利润高基数下同比小增3.6%，年化ROE8.47%有所下滑。1）公司1Q2023实现营业收入153.48亿元，+0.87%yoy；实现归母净利润54.17亿元，+3.6%yoy。2）公司1Q2023实现年化ROE8.47%，较去年同期的9.22%下滑1pct。截至1Q2023公司权益乘数达4.44，较年初提高0.38。3）23年第一季度，经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比分别为17%、43%、13%、4%、16%，其中经纪占比同比下滑4pct，自营业务收入占比同比明显提升21pct。
　　自营业务收入接近翻倍，经纪业务承压。1）公司1Q2023实现自营收入66.13亿元，+97%yoy，截至1Q2023末公司金融投资资产规模7013.18亿元，较年初+16.65pct，+18.01%yoy，其中，交易性金融资产达6312.31亿元，较年初增加18.89%，其他债权投资达699.27亿元，较年初小幅下降0.27pct。2）1Q2023公司实现经纪收入25.92亿元，-19%yoy，降幅明显。3）公司1Q2023实现资管收入24.98亿元，-10%yoy，表现相对稳健。
　　IPO市占率高居行业首位，利息净收入显著下滑。1）1Q2023公司实现投行业务收入19.8亿元，+8%yoy。1Q2023公司股债承销规模4494亿元，-1.97%yoy，市占率14.57%，稳居行业龙头地位；其中IPO规模242亿元，市占率25.29%，+13.29pctyoy，回归行业首位。2）1Q2023公司实现利息净收入5.83亿元，-42.06%yoy，信用减值损失2.38亿元一定程度上拖累了其同比增速。而就两融业务看，截至1Q2023公司融出资金余额1119亿元，较年初增加7.07%，+4.63%yoy。
　　结合公司1季报表现，维持公司盈利预测不变，预测公司23-25年BVPS分别为19.80/21.38/23.30元，按可比公司估值法，四家可比公司平均2023年PB为1.00x。
　　考虑其行业地位有望不断提升且更具成长性，因此维持30%的估值溢价。参考可比公司估值，维持公司23年1.30xPB，维持原对应目标价25.74元，维持增持评级。
　　风险提示
　　系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。