国内密码安全领军，维持“买入”评级

　　考虑公司投入加大，我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为2.27、3.01亿元（原预测为2.65、3.36亿元），新增2025年预测为3.76亿元，EPS为1.64、2.19、2.73元/股，当前股价对应PE为27.2、20.5、16.4倍，公司作为密码安全领军，产品线不断拓展，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。

　　业绩短期承压，不改长期向好趋势

　　2023Q1公司实现营业收入5166.65万元，同比下滑19.29%；实现归母净利润-3257.18万元，公司收入下滑主要由于收入确认节奏影响，同时2022Q1基数较高所致。净利润下滑幅度较大，主要由于员工人数和薪酬增长、计提股权激励股份支付引起费用增长较快所致。此外，公司毛利率为73.57%，同比提升0.87个百分点。

　　持续巩固大金融领域市场优势，积极把握更多行业市场机遇

　　一方面，公司依托银行的客户和产品积累，快速进入证券、保险等泛金融行业，持续巩固在大金融领域的领先优势。另一方面，随着《密码法》、《商业密码管理条例（修订稿）》等法律法规的落地，下游各行业需求增加，公司加强对交通、公安、政务、航空、广电、烟草等研究技术能力较强、密码推广基础较好的行业进行深入挖掘，有望取得更快地发展。

　　加大研发投入，积极布局新兴安全领域

　　随着公司研发力量增长，公司的产品已经从密码安全领域拓展到网络安全领域。在信息技术互联网化、移动化和云化的发展趋势下，公司形成了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列，并积极部署车联网安全、物联网、工业互联网安全等领域的应用安全产品。

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