盈利能力承压，产业链持续延伸

　　2022年公司实现营收10.44亿元/yoy+16.61%；归母净利润0.45亿元/yoy-27.99%，盈利能力下滑主要系传统燃油车消费疲软、地缘政治冲突和原材料价格波动影响。2023Q1公司实现营收2.26亿元/yoy-10.67%，归母净利润0.19亿元/yoy+107.78%，归母净利因低基数同比高增。随着产业链的延伸，公司产品竞争力有望增强。我们预计公司23-25年归母EPS分别为1.19/1.62/2.25元，对应PE为19/14/10倍。可比公司23年PE均值为20倍，考虑到传统燃油车销售承压下公司毛利率提高仍需时间，我们给予公司23年20倍PE，对应目标价23.8元，评级从“买入”下调为“增持”。

　　营业收入持续承压，经营质量有所提高

　　公司2022Q4营收为2.31亿元/yoy-9.51%；2023Q1营收为2.26亿元/yoy-10.67%，营收持续下滑主要系下游燃油车消费疲软。2022年原材料价格大幅波动的背景下，公司对下游客户提价，全年轴承套圈产品平均单价为1.51元/yoy+16.16%。2022Q4公司经营性现金流净额为0.45亿元/yoy+229.93%；2023Q1经营性现金流净额为0.29亿元/yoy+302.35%，主要系公司营收增速放缓，原材料采购金额支出大幅减少。

　　原材料价格上涨，下游需求疲软，多重压力下盈利能力下滑

　　公司2022年整体毛利率为12.60%/yoy-3.14pct，整体净利率为4.34%/yoy-2.68pct；2023Q1毛利率为12.09%/qoq+0.24pct，净利率为8.59%/qoq+6.71pct，23Q1净利率环比大幅提高主要系22Q4存货减值造成低基数。2022年盈利能力下滑主要系：1）2022年上半年原材料价格上涨，公司价格传导具有一定时滞，下半年原材料价格下跌，存货计提减值；2）疫情和俄乌地缘政治冲突影响下游客户需求；3）募投项目产能处于爬坡过程，拖累整体盈利能力；4）会计政策变更，将运费重分类至营业成本。未来随着产能扩张以及上述扰动因素的缓解，公司盈利能力有望回升。

　　布局高速锻/热处理/精磨工序，客户持续拓展

　　2022年可转债募投项目，“高速锻件智能制造项目”、“轴承套圈热处理生产线建设项目”，将增强公司高速锻和热处理能力，减少外协需求，有望承接更多客户订单。公司目前积极布局的热处理和精磨工序达产后，产品毛利率有望提升。在下游客户方面，公司新成立的子公司有望拓展日本市场。随着产品竞争力的增强与客户的不断拓展，公司市占率有望逐步提高。

　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求放缓；原材料价格波动。