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2022年报&2023年一季报业绩点评:Q1业绩逐步修复,在手订单盈利空间较大
内容摘要
  事件:4月28日,公司发布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现营收595.58亿元,同比-0.31%;实现归母净利润1.72亿元,同比-19.62%。2023Q1公司实现营收90.44亿元,同比-30.93%;实现归母净利润0.44亿元,同比-16.47%。2022年营收同比略减,主要系动力业务剥离,中船动力四季度不再并表所致;业绩同比下滑,主要系22年计提了邮轮资产减值准备所致。

  船用配套件供给紧俏,首制邮轮亏损较大。2022年船舶造修及海洋工程业务收入499.91亿元,毛利率5.91%,同比减少3.08个百分点,主要受关键船用配套设备普遍上涨,物流成本和运输周期大幅增加,船用关重件供应紧张等多种因素影响,处于建造过程中的船舶建造合同预计出现亏损,按公司会计政策计提减值准备共计35.99亿元,其中计提两艘邮轮减值准备合计23.53亿元。邮轮建造难度大,造船零部件需求量大,预计国内首制邮轮攻克后,将不再拖累利润。23Q1来看,计提非流动资产处置损益仅为118万元,销售毛利率同比+3.04pct,扣非归母净利润同比+32.53%,业绩修复已初现端倪。

  船舶在手订单饱满,高端船型持续突破。2022年,我国船舶手持订单量时隔6年再度突破1亿载重吨,船企平均生产保障系数(手持订单量/近三年完工量平均值)约2.7年,部分企业交船期已排至2026年。公司全年共承接民品船舶订单70艘,共计450.77万载重吨。截至22年末,公司累计手持造船订单214艘,共计1744.68万载重吨。其中,江南造船接获大型LNG船国际市场首单,双燃料集装箱船、大型集装箱船大批量承建能力稳步提升;外高桥造船大型邮轮首制船总体进度完成84%;广船国际承接高技术高附加值船舶占比100%,客滚船、半潜船以及MR、LR、PCTC船全球领先。

  21-22年新造船价上涨对应远期订单,看好公司未来盈利空间。价格端看,本轮新船价格从2020年12月开始上涨,2021全年涨幅21%,2022全年涨幅5%,大型集装箱船、汽车运输船、大型LNG船等新船价格平均涨幅超10%。由于船舶订单从承接到交付有2-3年的时差,21-22年船价上涨红利预计将在23-25年体现。成本端看,6mm和20mm船用钢板较年初降价超过1000元/吨,原材料价格下跌打开了公司盈利空间。同时,公司通过强化造船大节点计划管理、实施生产线智能化改造、加强成本管理等多种方式降本增效,公司远期业绩可期。

  投资建议:公司是全球船舶制造龙头,持续引领船舶工业高精尖技术的发展,将深度收益于船舶周期复苏,未来三年的在手订单饱满,收入确定性较强。预计公司2023-2025年收入分别为809.39、909.95、998.02亿元,同比+35.9%、12.4%、9.7%;归母净利润分别为36.65、75.23、99.60亿元,同比+2032.7%、105.2%、32.4%;对应PE分别为31.61、15.40、11.63X,估值具备性价比,维持“买入”评级。

  风险提示:新接订单不及预期,原材料价格波动风险;汇率波动风险。

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