事件:宝钢股份发布2022年年报和2023年一季报：2022年公司实现营业总收入3690.58亿元，同比增长1.02%；实现归母净利润121.87亿元，同比减少48.4%。

　　2023年Q1公司实现营收788.86亿元，同比下降8.55%；

　　实现归母净利润18.45亿元，同比减少50.56%。

　　投资要点:2022年业绩行业前列，购销价差劣化降低2023Q1盈利水平。2022年我国宏观经济面临下行压力，钢铁行业供需双弱，钢价走低，原材料价格震荡高企，钢铁行业整体盈利空间受到挤压。2022年公司实现营业总收入3690.58亿元，同比增长1.02%；实现归母净利润121.87亿元，同比减少48.4%，但利润总额持续保持国内行业第一。

　　2023Q1营收下滑主要系市场需求下降所致，此外原燃料价格仍高位运行，公司盈利水平同环比下降，短期业绩有所承压。

　　挖潜增效，为盈利提供支撑。2022年、2023Q1四项费用率合计分别为2.95%/3.25%。在可比口径下，2022年期间费用同比-0.02pct；

　　2023Q1同比+0.5pct，主要系公司加大绿色低碳和智慧制造等研发投入所致。此外公司围绕采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控、技术经济指标改善等，全方位开展成本削减。2022年、2023Q1分别实现成本削减93.5/14.8亿元，有力支撑公司经营业绩。

　　创新加持，赋能成长。1）公司自主研发的多领域高端产品均处国际先进水平，以新一代高能效新能源车驱动电机钢B30AHV1400M为代表的9项产品实现全球首发，实现取向硅钢等高盈利产品增量超100万吨。公司持续实施以技术领先为特征的精品开发战略，致力于优化高端产品结构，提升经济效益。2）创新深化“一公司多基地”管理模式，坚持变革驱动，打造智能敏捷的制造基地。建立多基地产销平衡新模式，以深化基地间产销协同、适应供需变化，实现公司效益最优。

　　硅钢产品、氢基等项目建设“多点开花”。1）2022年年底宝山基地无取向硅钢产品结构优化项目已实现试车。2）截至2022年年底，宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已完成打桩，开始土建施工；3）宝山基地冷轧厂普冷产品品种结构调整项目已立项、条钢厂产品结构优化改造项目开启招标；4）2023Q1公司无取向硅钢产品结构优化项目全线投产，根据公司2023Q1季报，该生产线为目前全球唯一完全面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线；5）2023Q1东山基地氢基竖炉系统项目建设已进入炉顶结构安装高峰期。

　　作为钢铁行业的央企龙头，有望受益于“中特估”价值重塑。宝钢股份董事长邹继新在2022年业绩发布会上表示自2010年以来宝钢股份PB大部分时间在1以下，市值表现与创建世界一流企业的目标不符。宝钢股份在钢铁行业中具有重要地位，随着政策层面多次强调“中特估”体系的建设，央国企“价值重塑”路径逐步清晰，公司将受益于“中特估”趋势，截至2023年4月28日宝钢股份PB为0.73倍，估值有望进一步修复。

　　盈利预测和投资评级。我们预计2023年钢铁行业仍将整体承压，钢价整体高位窄幅震荡为主。下游需求端较为稳定，下半年行业潜在平控因素将缓解供需矛盾，行业盈利面有望得到修复。公司致力于加强购销协同、推进挖潜增效，施行差异化精品战略逐步提升产品市占率，随着硅钢产品、氢基等项目的产能释放，有望进一步增厚公司业绩。我们预计2023-2025年实现营业收入3827.1/3905.4/4082.5亿元，同比分别为3.7%/2.0%/4.5%；实现归母净利润137.8/158.0/171.3亿元，同比增长13.1%/14.6%/8.4%，对应2023-2025年PE为10.40/9.07/8.37倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、公司项目建设进度不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。