事件描述

　　事件一：4月27日晚，中化国际发布2022年度报告，实现营业收入874.49亿元，同比增长8.25%；归母净利润13.11亿元，同比减少39.15%；实现扣非净利润8.33亿元，同比增长53.42%，基本每股收益0.46元。其中，公司第四季度实现营收215.10亿元，同比减少3.72%，环比减少0.07%；归母净利0.21亿元，同比转正，环比减少93.33%；扣非归母净利润-3.44亿元，同比下降11.33%，环比转负。

　　事件二:4月27日晚，中化国际发布2023年一季报，第一季度实现营收147.66亿元，同比减少21.64%，环比减少31.35%；归母净利润1.13亿元，同比减少71.32%，环比增加438.10%；扣非归母净利润-0.56亿元，同比减少117.73%，环比增加83.74%。

　　2022全年扣非归母实现高增长，宏观环境冲击下经营稳健

　　归母净利润同比下降有上年同期出售扬农化工的不可比因素，剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据相比均有大幅增长，其中收入增幅约18%，归母净利润增幅约159%，扣非后归母净利润增幅约93%。从盈利水平来看，2022年公司毛利率8.66%，同比-1.47pct；净利率2.49%，同比-5.66pct。公司上半年克服疫情的不利影响，盈利超预期。下半年疫情反复以及需求下行导致整体经营压力增大，存货损失拖累利润，但公司积极以量补价，一方面积极开拓国际市场，另一方面连云港C3项目部分装置、泰国防老剂项目、扬州改性ABS项目、尼龙66项目等实现投产，平滑周期性波动。

　　四季度业绩承压，一季度轻装上阵改善明显

　　四季度ECH、防老剂等盈利下滑，存货损失拖累经营性利润，积极拓张产品销量缓冲业绩压力。非经营损益部分主要来源于2022年度政府补贴，2022年Q4扣非业绩-3.44亿元环比承压。由于疫情反复及需求下滑使得公司主要产品的价差明显缩窄，公司盈利能力下降，同时四季度计提了4.96亿元资产减值损失，前期存货损失计提为主要影响因素；但公司积极以量补价，各主要产品销量环比均有较大幅度增长。2022Q4公司氯苯/氯碱/树脂/防老剂产品板块产量分别环比+62.42%/+18.59%/+60.49%/+8.39%，销量分别环比+43.16%/+16.11%/+56.74%/-20.15%。

　　投资建议

　　由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司2023-2024年业绩预测，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为9.77、15.17、19.96亿元（2023、2024年前值为19.84、27.46亿元），对应PE分别为22.79、14.69与11.16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；安全生产风险；项目投产进度不及预期；宏观经济下行。