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高景气带来强业绩,分布式+储能期待持续放量
内容摘要
  全年业绩高增,盈利能力持续修复

  公司发布2022年报与2023一季报,2022全年营收850.5亿、同比+91.2%,归母净利润36.8亿、同比+105.7%,毛利率13.4%、同比-0.7pcts,净利率4.3%、同比+0.1pcts。其中22Q4营收268.5亿、同比+103.2%,归母净利润12.8亿、同/环比+97.2%/+12.8%,毛利率13.4%、环比+0.1pcts,净利率5.1%、环比+0.8pcts。23Q1公司业绩持续上行,营收213.2亿、同比+39.6%,归母净利润17.7亿、同比+225.4%,毛利率18.0%、同比+4.6pcts,净利率8.6%、同比+4.9pcts,得益于硅料降价,组件盈利能力持续修复,需求火爆,是收入和盈利增长的核心动力。

  海内外共振维持高景气,硅料下行打开行业增长空间

  据国家能源局数据,2022年中/美/欧光伏新增装机量达87.4GW/17.0GW/42.0GW、同比+59.3%/-12.0%/+49.5%,进入23Q1以来,光伏淡季不淡、装机超预期。中国2023Q1装机达33.7GW、同比+154.8%;Q1中国向欧洲出口光伏产品68.35亿美元、同比+23.8%;美国23年前两月光伏新增装机4.1GW、同比+66.3%。全年预期向好,据CPIA、SPE和EIA预测,中欧美今年新增装机有望达到120/67.8/39.3GW、同比37.3%/+61.4%/+123.8%,进一步拉动需求增长。

  另外,四月以来,多晶硅复投料/致密料/菜花料价格相继跌破20万元/吨大关,且持续降价的趋势明显,预计未来全行业将进入价跌量涨、终端招标/采购量快速增长的局面。

  主营业务量价齐升,深度一体化、发行可转债扩张N型产能

  公司2022全年组件出货43.1GW,组件单瓦售价及毛利为1.8/0.21元,较2021年的1.63/0.20元均实现增长,呈量利齐升格局。组件外销35.0GW、同比+66.1%,其中美国市场积累深厚、2020-2022年收入占比为20.3%/10.5%/6.4%,持续下降主要受政策影响,预计美国今年间面临缺电局面、最终将大规模采购中国产的光伏与储能产品,公司有望占得先机、提高北美市场销售占比。

  2月4日公司可转债发行获批,拟募集资金88.6亿元用于年产35GW直拉单晶项目建设,其中一期20GW已于今年初投产,二期15GW预计于2024年底投产。本次募投项目均为N型产能,助力公司N型一体化转型。预计至今年底,公司将拥有拉晶及切片产能50GW、电池75GW(其中40GWTOPCon电池)、组件95GW,2023年组件出货目标为65GW,其中N型占比近3成。

  分布式业务拟拆分上市拓宽融资渠道,储能有望持续放量

  公司持续加码储能板块布局,2022年全球出货近2GWh(国内1.5GWh+海外0.5GWh),位列储能集成商国内第四、全球第六。2022年公司推出300Ah、12000次循环的天合芯和以天合芯为内核的液冷系统TrinaStorageElementa,实现32%的度电成本下降。产能储备上,合资10GWh电芯生产线及2GWh模组生产线正逐步建设投产。有望匹配中美欧今年储能装机同比+139.1%/+123.8%/+66.7%的高增预期。

  受分布式业务拉动,2022年公司系统业务持续增长,全年实现营收142.5亿元,营收占比上升至16.8%,其中支架出货4.4GW。海外光伏系统取得突破,澳洲电站规模增长至260MW,欧洲业务迅速增长,新开拓德国、英国和东欧等市场。

  2023年4月,公司发布公告筹划子公司天合智慧筹划分拆上市事宜。当前公司持有天合智慧73.57%股权,2022年全年实现净利润4.3亿元,分拆不影响公司控股股东地位,本次分拆有利于拓宽子公司的融资渠道,优化资源配置,进一步提升公司持续盈利能力及核心竞争力。

  投资建议与盈利预测

  光伏需求超预期维持行业高景气。公司为全球光伏组件龙头,积极转型N型路线,分布式+储能业务有望持续高增,打造增长第二极。综上,我们认为公司的成长确定性高,上调2023~2025年归母净利润为73.7、101.3和121.3亿元,对应当前PE值分别为14、11和9,维持“买入”评级。

  风险提示

  主要经济体不景气;各国储能政策改变;公司产能投放节奏不及预期;原材料价格波动

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