杰华特于2023年4月28日发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年公司实现营收14.48亿元，同比+38.99%，实现归母净利润1.37亿元，同比-3.39%；2023Q1公司实现营收3.02亿元，同比-10.55%，实现归母净利润-0.57亿元，同比-210.82%。
　　投资要点：
　　营收扩张符合预期，成本因素致毛利率短期承压。2022年公司产销两旺，芯片生产量与销售量分别增长21.11%/11.92%。（1）电源管理芯片板块：DC-DC芯片、AC-DC芯片、线性电源芯片、电池管理芯片收入占比分别为52.36%/18.42%/23.56%/1.05%，收入同比变化+102.39%/-27.42%/+27.89%/+45.33%；公司持续优化产品布局，开拓与深化客户合作。（2）信号链芯片板块：收入占比1.85%，收入同比+21.76%。规模扩张带动成本增长，同时伴随信号链芯片原材料成本涨价以及新增技术服务增加相关成本，公司营业成本2022年+44.39%，2023Q1同比+8.34%，环比-19.91%。2022年公司实现毛利率39.93%，同比-2.25pcts。2023Q1公司盈利压力尚未缓解，毛利率为32.83%，同比-11.71%，环比-5.12%。
　　研发投入稳步增长，期间费率有所上升。（1）销售费率：2022年为4.32%，同比-0.77pcts；2023Q1为7.33%，同比+2.32pcts，环比+3.74pcts；销售规模扩张下销售费率有所上升。（2）管理费率：2022年为4.99%，同比+0.56pcts；2023Q1为10.49%，同比+6.08pcts，环比+5.46pcts；主要原因为公司经营规模扩大，上市过程中支付中介机构费用增多，以及业务招待费与折旧摊销等费用增加较多。（3）研发费率：2022年为21.05%，同比+1.98pcts；2023Q1为35.25%，同比+15.10pcts，环比+14.92pcts；研发人员薪酬、研发材料和试制费等研发投入持续增加，截至2022年末公司在研项目达29项，可应用于通讯电子、计算和存储、工业应用等领域，预算总投资规模为13.96亿元，2022年期间投入达3.05亿元，累计投入6.68亿元。此外，2022年公司银行借款增加，财务费用为-395万元，上年同期为980万元。2022年公司净利率为9.43%，同比-4.15pcts。
　　全品类产品布局打开市场，研发加码蓄力成长。（1）AC-DC产品方面，2022年公司推出具有自主知识产权的AHB控制器，氮化镓相关产品已经形成较完善布局。（2）DC-DC产品方面，通用DC-DC产品迭代成功，大电流DC-DC在计算和通信等领域出货量进一步放大；DrMOS系列在计算和服务器领域开始大批量供应；首颗应用于智能座舱和辅助驾驶的车规级产品实现量产。（3）其他方面，公司成功开发支持IEEE802.3bt的以太网供电PSE芯片；运放、模拟开关、时钟等多款芯片陆续推向市场；芯片工业级BMSAFE产品开始逐步放量；多款电池管理和保护芯片进入客户试样阶段，多款低噪声LDO产品进入市场送样阶段。公司募投项目有序开展，计划于2026年12月全部结项，“高性能电源管理芯片研发及产业化项目”预计于2023年12月达到可使用状态。
　　盈利预测根据公司发展节奏我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入有望达18.12/25.33/34.24亿元，同比增长25%/40%/35%，归母净利润分别为1.92/3.14/4.76亿元，同比增长40%/64%/52%，对应PE分别为97/60/39倍。杰华特是国内领先的模拟集成电路IDM公司，布局电源管理芯片与信号链芯片，客户资源丰富、技术壁垒深厚，未来伴随模拟IC国产化趋势，公司随着高端产品的推出有望持续受益。维持“增持”评级。
　　风险提示新技术迭代不及预期；产品研发不及预期；募投项目进度不达预期；晶圆代工产能紧张；芯片国产化进程的不确定性；存货跌价计提损失风险；半导体市场竞争加剧；下游需求不及预期。