外部环境扰动下，营收/毛利率仍有所增长
　　公司2022年实现营业收入/归母净利26.1/1.25亿元，同比+20.5%/-13.3%（与公司此前发布的业绩快报26.3/1.26亿元较为接近）；1Q23营业收入/归母净利为6.6/0.25亿元，同比+12.7%/+29.2%。2022年归母净利下滑主要系外部环境扰动下客户需求受限，而费用具备一定的边际效应，虽收入毛利率仍同比增长，但收入目标与预期存在差距时，对净利润影响较大。考虑公司利润恢复快速增长需要一定过程，预计公司23-25年归母净利润为2.44/3.35/4.67亿元（前值：3.02/4.36/-亿元）。考虑到泰坦作为平台型公司有望受益于行业需求持续增长，长期成长性可观，我们预计23-25年归母净利CAGR55%，给予公司23年1.09xPEG（可比公司Wind一致预期均值为0.99x），目标价174元（前值：205元），“买入”。
　　收购安徽天地促使自主品牌试剂营收高增，整体毛利率稳中有升
　　公司2022年收入分产品看：1）科研试剂板块实现营收8.4亿元，受并购天地影响，公司自主高端试剂及通用试剂营收分别同比大幅增长63%/28%至3.7/1.5亿元。2）特种化学品板块实现营收8.8亿元，其中自主和第三方品牌营收同比增速均为10%左右。3）科学仪器及耗材板块实现营收7.7亿元，其中自主和第三方品牌营收同比增速分别为33%/7%。4）实验室建设与科研信息化营收同比下降24%至0.4亿元，但由于其本身营收占比较小，对公司整体业绩影响有限。5）公司新增为其他品牌提供OEM生产业务，当年实现收入0.7亿元。2022年公司毛利率为22%，同比略提升0.8pp。
　　跨区域布局成效显现，华东区域营收占比下降至71%
　　2022年，公司华东区域营收占比为71%，同比下降3个百分点。同时，随着仓储布局的逐步完善，华北/华南/西南在当地属于头部服务商，华中/西北/东北开始有复制效果。2022年公司华北/华南/西南营收分别同比+32%/+43%/+23%至2.5/1.8/1.7亿元，华中/西北/东北营收同比增速达55%/39%/49%。分客户类型看，2022年受外部环境影响，高校需求和企业投资新项目锐减。2023年3月开始客户需求逐渐恢复，尤其是高校市场同比增长高于80%，企业存量需求有所增长，但我们预计企业新项目需求释放或有所滞后，公司3月收入同比增速超过45%。
　　目标价174元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利2.44/3.35/4.67亿元，对应EPS2.90/3.98/5.55元。参考可比公司23EPEG的Wind一致预期均值0.99x，给予公司23年1.09xPEG，目标价174元，“买入”。
　　风险提示：新区域业务拓展不及预期、物流仓储及供应链管理风险。