事件：2023年4月28日，中化国际发布2022年年报以及2023年一季报：2022年实现营业收入874.49亿元，同比+8.25%；实现归母净利润13.11亿元，同比-39.15%；实现扣非后归母净利润8.33亿元，同比+53.42%；加权平均净资产收益率为10.36%，同比下降7.25pct。销售毛利率8.66%，同比下降1.47pct；销售净利率2.49%，同比下降5.65pct；经营活动现金流净额为34.06亿元。
　　2022年Q4实现营收215.10亿元，同比-3.72%，环比-0.08%；实现归母净利润0.21亿元，同比-99.05%，环比-93.43%。
　　加权平均净资产收益率为0.13%，同比上升1.93pct，环比下降2.31pct。销售毛利率6.19%，同比下降2.19pct，环比下降2.59pct；销售净利率0.69%，同比下降0.94pct，环比下降1.63pct。
　　2023年Q1实现营收147.66亿元，同比-21.64%，环比-31.35%；实现归母净利润1.13亿元，同比-71.33%，环比+445.17%。
　　加权平均净资产收益率为0.60%，同比下降2.71pct，环比上升0.47pct；销售毛利率7.81%，同比下降2.86pct，环比下降1.62pct；销售净利率1.31%，同比下降2.11pct，环比上升0.62pct。
　　点评：
　　2022年扣非净利稳中有增，若干细分板块崭露头角
　　2022年全年上游原材料涨幅较大，宏观经济影响下相关化工品需求出现一定程度萎缩。2022年公司实现营业收入874.49亿元，同比+8.25%；实现归母净利润13.11亿元，同比-39.15%；实现扣非后归母净利润8.33亿元，同比+53.42%。2021年6月，扬农股份出表，2022年业绩剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据相比均有大幅增长，其中收入增幅约18%，归母净利润增幅约159%，扣非后归母净利润增幅约93%。公司在销售端和生产端持续发力。销售端：通过深入研判市场、迅速调整策略，积极开拓国际市场、弥补国内需求不足的不利影响，在动荡的市场环境下稳住经营业绩，重点产品销量同比增长42%；生产端：
　　面对国内环境和现状冲击，公司积极优化生产工艺、持续技改，生产运营整体平稳、产量保持增长，产能负荷及重点装置物耗能耗水平稳步提升。
　　盈利预测：综合考虑公司2022年及2023年Q1经营情况、当前市场环境、主营产品景气度等多重因素，基于审慎性原则，我们适度下调公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营收分别为587/614/665亿元，归母净利润分别为9.9/16.4/21.3亿元，对应PE22.8/13.8/10.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。