业绩持续调整，维持“增持”评级
　　公司4月28日公告，22年实现营收4355亿元，同比-20%；归母净利润10亿元，同比-84%，低于我们预期（70亿元）。23Q1实现营收788亿元，同比-18%；归母净利润20亿元，同比-22%。我们参考22年基建签约和地产经营情况，下调营收和毛利率，预计23-25年EPS为0.25/0.43/0.49元（23/24年前值为0.57/0.64元）。我们认为公司23年业绩受流动性压力扰动较大，应以24年作为估值基准，可比公司平均24PE为8.2倍（Wind一致预期）。考虑到公司经营不确定性相对较大，其合理24PE为7倍，目标价3.01元（前值3.25元，基于6.5倍22PE），维持“增持”评级。
　　22Q4减值拖累业绩，保交付助力下地产营收有支撑
　　22Q4公司计提39.3亿元减值损失，导致全年业绩同比出现较大下滑。全年来看，房地产业务方面，公司在保交付政策支持下，交付面积同比+11%，助力地产营收保持规模，同比-6%至1926亿元；但受行业利润率下滑和打折促回款的影响，毛利率同比-3.8pct至17.1%。截至22年末，公司已售未结资源仍有3488亿元，随着保交付的继续推进，我们预计23-24年地产营收仍有望保持较大规模。基建业务方面，22年新签合同金额同比-32%至4863亿元，营收同比-33%至2095亿元，但毛利率在业务结构调整和降本增效推动下，同比+0.5pct至5.4%。
　　23Q1销售金额同比降幅显著收窄，土储规模仍然充沛
　　22年公司继续推进商办大单、角落资产、酒店资产等存量物业去化变现，销售金额同比-54%至1323亿元，其中住宅占比同比-22pct至55%，销售回款1433亿元，回款率同比+12pct至108%。随着房地产市场弱复苏，23Q1公司实现销售金额272亿元，同比降幅收窄至12%。截至22年末，公司总土储建面同比-14%至1.57亿平，其中在建、拟建建面分别为1.30、0.27亿平，即便22年以来未曾拿地，但土储规模仍然较为充沛。若地产基本面延续复苏态势，我们预计公司23年销售金额降幅有望较22年显著收窄。
　　持续推进降负债，境外债获整体展期
　　由于狠抓回款、暂停拿地、降本增效，22年公司实现经营活动现金流净额274亿元，进一步压降有息负债231亿元至2175亿元，23Q1继续延续这一势头。22年11月，公司9只境外债（共计32.41亿美元）的整体展期征求事项获得持有人通过，有望助力公司穿越流动性困境，在保交付的同时，推动各项业务早日重回正常发展轨道。
　　风险提示：疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。