规模稳步扩张，信用成本下行
　　23Q1归母净利润、营业收入、PPOP同比+1.1%、+3.1%、+2.4%（22年同比+1.0%、+4.3%、+5.4%）。业绩驱动因素包括信贷投放加速，信用成本下行。22年拟每股派息0.30元，年度现金分红比例为18.78%（2021年：18.98%），股息率5.31%（2023/4/28）。鉴于投资类收益波动，我们预测23-25年EPS1.76/1.86/1.95元，23年BVPS预测值15.60元，对应PB0.36倍。可比公司23年Wind一致预测PB均值0.72倍，公司在省内有较大成长空间，但鉴于部分行业风险上行、潜在风险仍在出清，我们给予23年目标PB0.45倍，目标价7.02元，维持“增持”评级。
　　规模稳步扩张，负债成本优化
　　3月末总资产、贷款、存款同比+6.5%、+13.5%、+8.3%（22年末分别同比+6.1%、11.9%、7.0%）,资产、信贷及存款增速均有所上行。Q1新增贷款中，对公/零售/票据占比分别为66%/-4%/38%。公司坚持服务地方重大战略，3月末对公贷款同比+15.0%。22年净息差较22H1下行9bp至2.27%，生息资产收益率、计息负债成本率较22H1下行15bp、下行6bp，贷款收益率、存款成本率较22H1下行15bp、下行2bp。负债成本有所改善，主要由于增加低成本、交易类资金沉淀，以及主动调降部分存款挂牌利率。23Q1息差较22年-9bp，预计主要受资产端定价下行拖累。
　　投资类收益波动，零售转型深化
　　23Q1中收同比-31.7%，增速较22年末+5.9pct。22年中收增速显著下滑,主要由于投资银行业务手续费收入同比-63.1%、银行卡手续费收入同比-14.4%。23Q1投资类收益（投资收益+公允价值变动收益+汇兑收益）同比-21.0%（22年同比+1.9%）,投资类收益下滑主要由于交易性金融资产公允价值变动导致公允价值变动收益同比-92.5%。公司推进零售业务数字化、场景化、多元化转型升级，3月末零售存款同比+17.6%（22年同比+17.1%），零售存款/总存款较22年末+2.0pct至46.3%，零售存款贡献度日益凸显。
　　信用成本下行，补充资本水平
　　3月末不良率、关注率、拨备覆盖率分别为1.49%、3.24%、260%，较22年末+4bp、+39bp、-1pct，资产质量略有波动。22年逾期90天以上贷款余额占不良贷款比例72.5%，较22H1末-16.9pct，风险认定趋严。测算23Q1年化不良生成率为0.95%，较22Q4环比+0.43pct。23Q1年化信用成本为1.46%，同比-0.07pct。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.20%、11.03%，较22年末分别+4bp、+8bp，风险抵御能力巩固。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。