白酒：22年圆满收官，23年开门红兑现
　　CS白酒22年营收/扣非净利同比+15.0%/+20.6%，营收稳健增长，产品及渠道结构优化、费投缩减促扣非净利率同比+1.7pct；22Q4营收/扣非净利同比+12.2%/+18.5%，毛利率/扣非净利率同比+0.9/+1.8pct；23Q1营收/扣非净利同比+15.4%/+19.4%，毛利率/扣非净利率同比+0.8/+1.3pct，春节旺季白酒需求回暖，主要酒企在相对高基数下均实现开门红，验证势能向上。高端/次高端/大众酒22年营收同比+15.4%/+21.4%/-6.0%，23Q1营收同比+16.5%/+14.2%/+11.6%，高端稳中有进，次高端表现分化，结构性景气延续。23年白酒基本面势能向上，有望沿需求修复-价格回升渐次演绎，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/舍得酒业/古井贡酒/今世缘/山西汾酒/洋河股份。
　　高端：业绩增速及报表质量较优，稳中有进彰显龙头风范
　　22年高端白酒营收/扣非净利同比+15.4%/+19.1%，经营韧性凸显，业绩增速及报表质量较优。23Q1高端白酒营收/扣非净利同比+16.5%/+19.3%，收入加速增长，结构优化、费效提升支撑归母净利率同比+1.3pct。具体看，茅台业绩增长提速，非标系列量价齐升，i茅台贡献主要增量，直销占比大幅提升，未来随着自身经营改革的深化，业绩有望延续较快增长；五粮液坚持稳中求进，实现质的有效提升和量的合理增长，促进市场价值回归和实现高质量动销；泸州老窖增长速度与质量兼具，国窖1573平稳较快发展，有望受益于经济及商务活动恢复，泸州老窖品牌复兴进行时。
　　次高端：全国化次高端分化明显，区域龙头整体势能较强
　　22年次高端白酒营收/扣非净利同比+21.4%/+30.7%，改革势能释放支撑业绩保持较快增长。23Q1次高端白酒营收/扣非净利同比+14.2%/+18.0%，22Q1业绩基数及库存去化进度等差异导致业绩分化明显，苏皖区域龙头今世缘/古井贡酒/口子窖/洋河股份23Q1收入同比+27%/+25%/+21%/+16%，因春节返乡需求释放而增长强劲，未来势能有望延续；全国性次高端山西汾酒/舍得酒业收入同比+20%/+7%，亦有不错表现；水井与酒鬼短期承压（收入同比-40%/-43%），面对复杂外部环境主动调整经营节奏，加速库存去化。
　　思考与展望：业绩表现验证势能向上，信心提振
　　23Q1板块业绩表现将利于市场信心提振，整体表现符合预判，高端和区域龙头表现更好，次高端处修复通道（部分酒企主动调整致业绩短期承压），经营环境已有明显好转，后续季度将处于稳步复苏状态，对于短期可能存在的不确定性，应该理性看待，我们预计行业有望沿着需求修复-价格回升路径渐次演绎，淡季平淡和节假日旺销特征或更显著，节假日旺销主要来自场景和情绪的释放，更多会体现在量的回补，这一点我们在五一假期消费中亦有明确感知（据酒说，23年五一假期首日烟酒零售额同比+16%，婚宴订单显著回补）；随着下半年经济恢复能见度回升，结构回升将具备更强支撑。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。