公司2022年收入28.9亿元，同比增长6.1%，主要系公司经营业绩保持稳定增长。其中22Q1-Q4收入及其增速分别为8.1亿（yoy+30.2%）、5.0亿（yoy-14.3%）、9.1亿（yoy+20.1%）、6.6亿（yoy-12.2%）。23Q1收入10.8亿元同增33.13%，归母净利3.0亿元，同增41.4%。
　　分产品看，2022年上装类收入12.6亿元（占总43.8%），同增9.3%；下装类收入6.1亿元（占总21.3%），同增6.2%；外套类收入7.6亿元（占总26.4%），同增0.1%；其他类收入2.5亿元（占总8.6%），同增9.2%。
　　分渠道看，2022年线上销售收入1.7亿元（占总5.8%），同增37.0%；直营销售收入17.8亿元（占总61.7%），同减7.0%；加盟销售收入9.4亿元（占总32.5%），同增37.1%。
　　2022年实现归母净利润7.3亿元，同比增长16.5%，其中22Q1-Q4归母净利及其增速分别为2.1亿（yoy+41.3%）、0.8亿（yoy-13.4%）、2.8亿（yoy+30.4%）、1.5亿（yoy-6.9%）。
　　公司2022年向全体股东按每10股派发现金红利3元(含税)，共计派发现金红利1.7亿元（含税），占归母净利润23.5%。
　　2022年公司毛利率77.4%（yoy+0.7pct），归母净利率25.2%（yoy+2.3pct），23Q1毛利率75.7%（yoy+0.3pct），归母净利率27.9%（yoy+20.8pct）。
　　分产品看，2022年上装类毛利率79.9%（yoy+0.7pct）；下装类毛利率79.7%（yoy-0.1pct）；外套类毛利率75.9%（yoy+0.9pct）；其他类毛利率63.6%（yoy+2.0pct）。
　　分渠道看，2022年线上销售毛利率63.4%（yoy+12.5pct）；直营销售毛利率82.1%（yoy+1.0pct）；加盟销售毛利率71.0%（yoy+2.1pct）。
　　线下渠道优势明显，直营与特许加盟相结合。截至2022年底，公司拥有1191个终端销售门店，较2021年末的1100家净增长91家，其中直营店铺数量579家，加盟店铺数量612家。
　　存货规模改善，整体经营保持稳定。截止22年底公司存货规模7.5亿元，同比增加12.9%；存货周转天数为388天，同比增加28天，主要系本期销售规模增长所致。23Q1存货规模6.5亿，较22年末减少12.4%，存货周转天数240天，较22年末减少148天。
　　展望2023：1）产品研发升级：继续加大研发投入，整合全球优势设计研发资源、面料资源、生产资源，延续高品质、高品位、高科技以及不断创新的“三高一新”的研发设计理念。2）营销管理升级：精研国际品牌的营销管理经验，结合公司战略，优化营运管理，全面提升爆款思维，将比音勒芬打造成为T恤第一联想品牌。3）品牌建设升级：持续加大广告投放力度，整合全球品牌传播资源。4）品牌形象升级：在品牌形象升级方面，公司通过门店设计升级和陈列设计升级，打造终端店铺全新形象，提升线上网页设计形象，全面塑造国际化、高端化、年轻化品牌视觉。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司继续巩固差异化定位优势，开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道，注重渠道高质量增长。随着线下客流复苏，折扣有望改善带动毛利率向上，考虑到消费复苏存在不确定性，我们预计公司2023-25年收入分别为36.8/44.3/52.3亿（23-24原值分别为39.4/47.2亿），归母净利分别为9.6/11.8/14.4亿（23-24原值分别为9.5/12亿），EPS分别为1.7/2.1/2.5元/股（23-24原值分别为1.7/2.2元/股），PE分别为22/17/14x。
　　风险提示：拓店速度不及预期，店效水平增长不及预期；人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长；国际运动时尚品牌竞争影响等。