事件：公司发布2022年年报/2023年一季报。
　　2022年公司实现营收69.1亿元，同比增长6.6%，归母净利润为6.1亿元，同比增长7.3%，扣非归母净利润5.5亿元，同比增长16.2%。受下半年国内传输网投资增长放缓影响，公司22Q3开始收入增速显著放缓，但盈利能力保持相对稳定水平。
　　2023一季度，公司实现营收12.7亿元，同比下滑25.9%；归母净利润为1.0亿元，同比下滑28.6%，扣非归母净利润为0.8亿元，同比下滑42.7%。一季度，国内传输网市场需求保持低迷，同时结构上毛利率相对较低的PON等业务收入占比提升。费用率方面，公司持续加大研发投入，Q1研发费用率10.7%，同比增加1.6pct，综合导致了盈利能力的下滑。
　　传输市场需求短期下滑，相干下沉有望带动城域波分投资。
　　传输产品线2022年在公司营收占比52.9%，毛利贡献占比68%，因此作为基本盘对公司业绩影响较大。2022年下半年受部分元器件供应周期、国内运营商传输网投资放缓等影响收入增长放缓。根据DellOro报告，全球光传输设备市场22Q3同比下降6%，主要由于零部件短缺以及美元升值；Q4北美市场投资反弹但国内市场需求仍疲软并延续到23Q1。全年来看，按固定汇率计算全球光传输市场2022增长了4%，主要由北美市场所拉动，展望后市，DellOro预计光传输市场将在2023恢复增长，并以3%的CAGR在2027年达到170亿美元。
　　LightCounting预测城域网流量增速将高于骨干网，城域流量年增长率在25%-40%之间，在城域接入网100G/200G将持续取代10G成为主流速率，此外OXC/ROADM也将下沉到城域网部署，华为近期推出的Alps-WDM解决方案采用全池化波分架构，采用全相干100G模块，通过WSS集成技术提升全光交换集成度。高速全光网络将带动ROADM/OXC设备、高速光模块、超宽带器件需求，公司可提供光传送网端到端整体解决方案，包括光模块、光纤放大器、光无源器件、WSS、OTDR、相干器件等，有望逐步受到传输网投资复苏拉动。
　　10GPON市场需求旺盛但结构性拉低了毛利率。
　　2022年国内千兆宽带建设保持高景气，根据工信部披露，2022年国内1000M速率以上用户达9175万户，同比增加5716万，10GPON端口数达1523万个，较上年末净增737万。光迅是全球最大的固网接入光器件供应商之一，在全球接入网市场排名第三，拥有完整的GPONOLT/ONU、10GPON（10GEPON）、10GGPON、10GComboPON的BOSA和光模块等。2022年，光迅接入和数据产品线收入同比增长23.4%，但毛利率15.4%同比下滑2.1pct，客观上由于毛利率相对偏低的PON产品增速较快。此外，无线前传市场2023需求或保持稳定，近期运营商将启动新一轮光模块招标，光迅作为主流厂商将保持稳定地位。
　　投资建议
　　当前受到行业阶段性需求放缓影响业绩短期承压，我们认为AI将显著拉动光模块/光器件需求，并首先在数通市场体现，进而由多模态模型对流量的拉动驱动传输网、接入网增长，看好公司长期空间。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为6.74亿（前值7.38）、8.01亿（前值8.49）、9.42亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　运营商传输网投资不及预期，国内互联网/云巨头投资复苏低于预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期，全球地缘政治影响供应链稳定，激光雷达市场需求/商务拓展不及预期。